25*$1,=$&,Ï1 081',$/ '( /$ 6$/8' &216(-2 (-(&87,92 UHXQLyQ *LQHEUD GH HQHUR GH (% DQRWDGR GH QRYLHPEUH GH
2UGHQ GHO GtD SURYLVLRQDO DQRWDGR $SHUWXUD GH OD UHXQLyQ \ DGRSFLyQ GHO RUGHQ GHO GtD ,QIRUPH GHO 'LUHFWRU *HQHUDO 'HEDWH VREUH ODV FXHVWLRQHV SODQWHDGDV $VXQWRV WpFQLFRV \ VDQLWDULRV 5HYLVLyQ GHO 5HJODPHQWR 6DQLWDULR ,QWHUQDFLRQDO
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH H[SRQHQ ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ OD UHYLVLyQ GHO 5HJODPHQWR 6DQLWDULR ,QWHUQDFLRQDO 6H VRPHWH DO &RQVHMR SDUD TXH Gp VX DFXHUGR HO SURFHVR SURSXHVWR GH SUH SDUDFLyQ GHO SUR\HFWR GH 5HJODPHQWR \ ODV GLVSRVLFLRQHV SDUD OD UHXQLyQ GH XQ JUXSR GH WUDEDMR LQWHUJXEHUQD PHQWDO HQ QRYLHPEUH GH FRQ REMHWR GH ILQDOL]DUOR
9,+6,'$
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH LQIRUPD DO &RQVHMR GH ORV HOHPHQWRV GH OD HVWUDWHJLD PXQGLDO ©WUHV PLOORQHV SDUD ª HQ SDUWLFXODU GHO HVWDEOHFLPLHQWR HQ ORV SDtVHV GH HTXLSRV GH UHVSXHVWD HQ HPHUJHQFLDV \ VH SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ VREUH XQD VHULH GH QXHYDV LQLFLDWLYDV TXH WLHQHQ SRU REMHWR IRUWDOHFHU \ DSR\DU OD UHVSXHVWD GHO VHFWRU GH OD VDOXG
7UDQVIHULGR D OD VHFFLyQ SXQWR
9LJLODQFLD \ FRQWURO GH OD HQIHUPHGDG FDXVDGD SRU 0\FREDFWHULXP XOFHUDQV ~OFHUD GH %XUXOL
$ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQDQ ORV FRQRFLPLHQWRV DFWXDOHV DFHUFD GH OD HQIHU PHGDG FDXVDGD SRU 0\FREDFWHULXP XOFHUDQV R ~OFHUD GH %XUXOL HQIHUPHGDG LQIHFFLRVD LQVXILFLHQWHPHQWH FRP SUHQGLGD \ FRQWURODGD \ VH H[SRQH OD HVWUDWHJLD GH FRQWURO UHFRPHQGDGD SRU OD 206
(Q OD UHXQLyQ GH FRQVXOWD FHOHEUDGD SRU HO 'LUHFWRU *HQHUDO \ OD 0HVD GHO &RQVHMR FRQYRFDGD GH FRQIRUPLGDG FRQ HO DUWtFXOR GHO 5HJODPHQWR ,QWHULRU GHO &RQVHMR (MHFXWLYR VH DFRUGy DSOD ]DU KDVWD OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR HO H[DPHQ GH XQ SXQWR UHODWLYR DO FRQWURO GHO FiQFHU TXH KDEtD SHGLGR XQ (VWDGR 0LHPEUR
GH QRYLHPEUH GH
(% DQRWDGR
3URPRFLyQ GH OD VDOXG \ PRGRV GH YLGD VDQRV
(O H[DPHQ GH HVWH SXQWR TXHGy DSOD]DGR HQ OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR \ VX DOFDQFH VH KD DPSOLDGR D SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR (Q HO LQIRUPH VH GHVWDFD HO HQIRTXH GH OD SURPRFLyQ GH OD VDOXG EDVDGR HQ ORV HQWRUQRV \ HQ GDWRV REMHWLYRV DVt FRPR HQ OD QHFHVLGDG GH UHIRU]DU OD FDSDFLGDG HQ ORV SODQRV QDFLRQDO \ ORFDO SDUD SODQLIL FDU \ OOHYDU D FDER XQD SURPRFLyQ FDEDO GH ORV PRGRV GH YLGD VDQRV TXH WHQJD HQ FXHQWD ODV FRQVLGHUDFLRQHV GH JpQHUR \ ODV SDUWLFXODULGDGHV FXOWXUDOHV
3UHYHQFLyQ LQWHJUDGD GH ODV HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO LQIRUPH VH SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ VREUH ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ OD SUHYHQFLyQ LQWHJUDGD GH ODV HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV LQFOXLGR HO HVWDEOHFLPLHQWR GHO )RUR 0XQGLDO SDUD OD 3UHYHQFLyQ \ HO &RQWURO GH ODV (QIHUPHGDGHV 1R 7UDQVPLVLEOHV \ UHGHV UHJLRQDOHV OD DSOLFDFLyQ GH PHGL GDV GH SUHYHQFLyQ \ HO IRUWDOHFLPLHQWR GH OD FUHDFLyQ GH FDSDFLGDG $WHQGLHQGR WDPELpQ D OD UHVROXFLyQ :+$ VH SUHVHQWD DO &RQVHMR SDUD VX H[DPHQ XQ SUR\HFWR GH HVWUDWH JLD PXQGLDO VREUH UpJLPHQ DOLPHQWDULR DFWLYLGDG ItVLFD \ VDOXG HODERUDGR HQ HO PDUFR GH OD HVWUDWHJLD GH OD 206 SDUD OD SUHYHQFLyQ \ HO FRQWURO GH ODV HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV (Q HO GRFXPHQWR GH SUHVHQWDFLyQ VH GHVFULEH HO SURFHVR GH FRQVXOWDV FRQ ORV (VWDGRV 0LHPEURV \ RWURV DVRFLDGRV HQ OD SUHSDUDFLyQ GH OD HVWUDWHJLD \ VH SUHVHQWD XQ SUR\HFWR GH UHVROXFLyQ
(Q OD UHXQLyQ GH FRQVXOWD FHOHEUDGD SRU HO 'LUHFWRU *HQHUDO \ OD 0HVD GHO &RQVHMR FRQYRFDGD GH FRQIRUPLGDG FRQ HO DUWtFXOR GHO 5HJODPHQWR ,QWHULRU GHO &RQVHMR (MHFXWLYR VH DFRUGy DSOD ]DU KDVWD OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR HO H[DPHQ GH XQ SXQWR UHODWLYR D OD GLVFDSDFLGDG LQFOXLGRV HO WUDWDPLHQWR \ OD UHKDELOLWDFLyQ TXH KDEtD SHGLGR XQ (VWDGR 0LHPEUR
6HJXULGDG YLDO \ VDOXG
$ SHWLFLyQ GH GRV (VWDGRV 0LHPEURV HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQD HO SUREOHPD GH ORV WUDXPDWLVPRV SRU DFFL GHQWHV GH WUiQVLWR \ VH SURSRQH XQ HQIRTXH PXOWLVHFWRULDO GH OD SUHYHQFLyQ GHVWDFiQGRVH OD DSRUWDFLyQ GH OD VD OXG S~EOLFD DO PHMRUDPLHQWR GH OD VHJXULGDG YLDO
6DOXG GH OD IDPLOLD HQ HO FRQWH[WR GHO GpFLPR DQLYHUVDULR GHO $xR ,QWHUQDFLRQDO GH OD )DPLOLD $ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQDQ ORV HQIRTXHV DFWXDOHV GH OD 206 UHVSHFWR GH OD VDOXG GH OD IDPLOLD HQ SDUWLFXODU OD SDUWLFLSDFLyQ DFWLYD GH ODV IDPLOLDV \ ODV FRPXQLGDGHV HQ OD SURPRFLyQ \ SURWHFFLyQ GH VX SURSLD VDOXG ORV SULQFLSLRV UHFRJLGRV HQ OD HVWUDWHJLD SDUD OD VDOXG \ HO GHVDUUROOR GHO QLxR \ GHO DGROHVFHQWH HO pQIDVLV HQ OD VDOXG UHSURGXFWLYD \ OD SURPRFLyQ GH OD HTXLGDG HQWUH ORV VH[RV HQ OD DWHQFLyQ GH VDOXG
6DOXG UHSURGXFWLYD $ SHWLFLyQ GH YDULRV (VWDGRV 0LHPEURV \ HQ FXPSOLPHQWR GH OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO LQIRUPH VH SUHVHQWD OD HVWUDWHJLD SDUD DFHOHUDU HO DYDQFH KDFLD OD FRQVHFXFLyQ GH ORV 2EMHWLYRV GH 'HVDUUROOR GHO 0LOHQLR UHODWLYRV D OD VDOXG UHSURGXFWLYD 3RQLHQGR GH UHOLHYH ODV FLQFR GLPHQVLRQHV EiVLFDV GH OD VDOXG UHSURGXFWLYD \ VH[XDO VH HVSHFLILFDQ SXQWRV GH DFFLyQ SDUD ORV SDtVHV \ HO DSR\R FRQFUHWR SRU SDUWH GH OD 206
GH QRYLHPEUH GH
(% DQRWDGR
&DOLGDG \ VHJXULGDG GH ORV PHGLFDPHQWRV LQFOXLGRV ORV SURGXFWRV VDQJXtQHRV $ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH H[SRQH OD VLWXDFLyQ HQ PDWHULD GH UHJODPHQWDFLyQ HQ ORV (VWDGRV 0LHPEURV FRQ UHVSHFWR D OD JDUDQWtD GH FDOLGDG \ VHJXULGDG GH ORV PHGLFDPHQWRV LQFOXLGRV ORV SURGXF WRV VDQJXtQHRV 6H GHVWDFD OD QHFHVLGDG GH QXHYDV LQLFLDWLYDV GH VDOXG S~EOLFD SDUD KDFHU IUHQWH DO SUREOHPD GH ORV PHGLFDPHQWRV IDOVLILFDGRV R GH FDOLGDG LQIHULRU D OD QRUPD
(VWUDWHJLD IDUPDFpXWLFD GH OD 206 $ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ VREUH OD UHYLVLyQ GH OD HVWUDWHJLD IDUPDFpXWLFD GH OD 206 SDUD HO SHULRGR D OD OX] GHO QXHYR HQWRUQR VRFLRHFRQyPLFR \ GHO SURFHVR GH JOREDOL]DFLyQ \ HQ HO FRQWH[WR GH ORV VLVWHPDV QDFLRQDOHV GH VDOXG
6LVWHPDV GH VDOXG LQFOXLGD OD DWHQFLyQ SULPDULD GH VDOXG $ SHWLFLyQ GH YDULRV (VWDGRV 0LHPEURV HQ HO LQIRUPH VH H[DPLQDQ ORV VLVWHPDV GH VDOXG SUHVWDQGR HVSHFLDO DWHQFLyQ D ORV VHUYLFLRV GHO QLYHO GH SULPHU FRQWDFWR TXH VH FRQVLGHUDQ FODYH SDUD PHMRUDU ORV UHVXOWDGRV 6H H[DPLQDQ WDPELpQ ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV \ ODV OHFFLRQHV DSUHQGLGDV HQ OD DSOLFDFLyQ GH ORV SULQFLSLRV GH OD DWHQFLyQ SULPDULD GH VDOXG HQ UHODFLyQ FRQ HO PHMRUDPLHQWR GH OD SUHFLVLyQ \ OD ILDELOLGDG GH ORV LQGLFDGRUHV SDUD YLJLODU HO GHVHPSHxR GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG $WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ WDPELpQ VH LQFOX\HQ DSRUWDFLRQHV GH OD UHXQLyQ WpFQLFD PXQGLDO 0DGULG RFWXEUH GH FRQYRFDGD SDUD SURSRQHU IXWXUDV RULHQWDFLRQHV HVWUDWpJLFDV GH OD DWHQFLyQ SULPDULD GH VDOXG
(Q OD UHXQLyQ GH FRQVXOWD FHOHEUDGD SRU HO 'LUHFWRU *HQHUDO \ OD 0HVD GHO &RQVHMR FRQYRFDGD
GH FRQIRUPLGDG FRQ HO DUWtFXOR GHO 5HJODPHQWR ,QWHULRU GHO &RQVHMR (MHFXWLYR VH DFRUGy DSOD ]DU KDVWD OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR HO H[DPHQ GH XQ SXQWR UHODWLYR D OD FRQWUDWDFLyQ GH SHUVR QDO VDQLWDULR GHO PXQGR HQ GHVDUUROOR TXH KDEtD SHGLGR XQ (VWDGR 0LHPEUR
,QIOXHQFLD GH OD SREUH]D HQ OD VDOXG $ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH SRQH GH UHOLHYH OD UHODFLyQ HQWUH SREUH]D \ VDOXG VREUH OD EDVH GH OD DSRUWDFLyQ GH OD 206 DO GHEDWH \ VH H[DPLQDQ DVXQWRV WDOHV FRPR OD IXQFLyQ GH OD DWHQFLyQ SULPDULD GH VDOXG FRPR PHFDQLVPR HILFD] SDUD DWHQGHU ODV QHFHVLGDGHV GH VDOXG GH ORV SREUHV
*HQyPLFD \ VDOXG PXQGLDO LQIRUPH GHO &RPLWp &RQVXOWLYR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 6DQLWDULDV (O GHEDWH GH HVWH SXQWR TXHGy DSOD]DGR HQ OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR (Q HO GRFXPHQWR VH UHVXPHQ ORV SXQWRV SULQFLSDOHV GHO LQIRUPH GHO &RPLWp &RQVXOWLYR GH ,QYHVWLJDFLRQHV 6DQLWDULDV \ VXV UHFRPHQGDFLRQHV VREUH OD IRUPD GH DERUGDU ORV GLIHUHQWHV SUREOHPDV SODQWHDGRV SRU ORV DYDQFHV HQ OD JHQyPLFD
7UDVSODQWH GH yUJDQRV \ WHMLGRV KXPDQRV $ SHWLFLyQ GH YDULRV (VWDGRV 0LHPEURV HQ HO GRFXPHQWR VH LQIRUPD GHO SURFHVR GH FRQVXOWDV GH H[SHUWRV VREUH OD pWLFD \ OD VHJXULGDG GH ORV WUDVSODQWHV GH FpOXODV WHMLGRV \ yUJDQRV \ HO DFFHVR D ORV PLVPRV 6H H[SRQHQ DV SHFWRV TXH DFWXDOPHQWH VRQ REMHWR GH FRQVHQVR \ VH SURSRQH XQ SODQ SDUD OD UHFRJLGD \ HO DQiOLVLV GH GDWRV \ SDUD OD IRUPXODFLyQ GH UHFRPHQGDFLRQHV GH SROtWLFD
GH QRYLHPEUH GH
(% DQRWDGR
$VXQWRV SURJUDPiWLFRV \ SUHVXSXHVWDULRV (Q OD UHXQLyQ GH FRQVXOWD FHOHEUDGD SRU HO 'LUHFWRU *HQHUDO \ OD 0HVD GHO &RQVHMR FRQYRFDGD GH FRQIRUPLGDG FRQ HO DUWtFXOR GHO 5HJODPHQWR ,QWHULRU GHO &RQVHMR (MHFXWLYR VH DFRUGy DSOD ]DU KDVWD OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR HO H[DPHQ GH XQ SXQWR UHODWLYR D OD 5HXQLyQ GH 3DUWHV ,QWH UHVDGDV
3UHVXSXHVWR SRU SURJUDPDV SDUD LQIRUPH VREUH ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV
'HVSXpV GH KDEHU DVXPLGR VXV IXQFLRQHV HQ MXOLR GH HO 'LUHFWRU *HQHUDO KD H[DPLQDGR HO SUHVXSXHVWR SRU SURJUDPDV SDUD DGRSWDGR SRU OD $VDPEOHD GH OD 6DOXG (Q HO H[DPHQ TXH KD DEDUFDGR WRGRV ORV QL YHOHV GH OD 2UJDQL]DFLyQ VH KD WHQLGR HQ FRQVLGHUDFLyQ VX GHFLVLyQ GH UHIRU]DU OD ODERU GH OD 206 HQ ORV SDtVHV (O GRFXPHQWR HQ HO TXH VH IDFLOLWDQ ORV UHVXOWDGRV GH HVH H[DPHQ VH SUHVHQWD SDUD LQIRUPDFLyQ
$VLJQDFLRQHV GHO SUHVXSXHVWR RUGLQDULR D ODV UHJLRQHV
(Q OD UHVROXFLyQ :+$ VH SLGH XQD HYDOXDFLyQ GHO PRGHOR YLJHQWH SDUD HVWDEOHFHU ODV DVLJQDFLRQHV GHO SUH VXSXHVWR RUGLQDULR HQ ORV SODQRV UHJLRQDO \ QDFLRQDO D ILQ GH UHVSRQGHU DGHFXDGDPHQWH D ODV FDPELDQWHV QHFHVL GDGHV HQ PDWHULD GH VDOXG \ DVLJQDU HTXLWDWLYDPHQWH ORV UHFXUVRV GH OD 206 (Q FRQVHFXHQFLD HQ HO GRFXPHQWR VH SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ VREUH HO FXPSOLPLHQWR GH OD UHVROXFLyQ LQGLFiQGRVH OD HYROXFLyQ ILQDQFLHUD GH VX DSOLFDFLyQ \ VH UHFRJHQ REVHUYDFLRQHV H[SUHVDGDV HQ ODV UHXQLRQHV GH ORV FRPLWpV UHJLRQDOHV HQ
$VXQWRV ILQDQFLHURV (VWDGR GH OD UHFDXGDFLyQ GH ODV FRQWULEXFLRQHV VHxDODGDV
(Q HO LQIRUPH VH SUHVHQWD OD VLWXDFLyQ GH ORV (VWDGRV 0LHPEURV \ ORV 0LHPEURV $VRFLDGRV HQ FXDQWR DO SDJR GH ODV FRQWULEXFLRQHV GHO DxR HQ FXUVR DO SUHVXSXHVWR HIHFWLYR GH OD 2UJDQL]DFLyQ 7DPELpQ VH RIUHFH LQIRUPDFLyQ DFWXDOL]DGD VREUH ORV (VWDGRV 0LHPEURV FRQ DWUDVRV HQ ODV FRQWULEXFLRQHV GH LPSRUWDQFLD EDVWDQWH SDUD TXH VH SXHGD VXVSHQGHU VX GHUHFKR GH YRWR HQ OD $VDPEOHD GH OD 6DOXG (O LQIRUPH HV H[DPLQDGR SRU HO &RPLWp GH $GPLQLVWUDFLyQ 3UHVXSXHVWR \ )LQDQ]DV DQWHV GH VX SUHVHQWDFLyQ DO &RQVHMR
0RGLILFDFLRQHV GHO 5HJODPHQWR )LQDQFLHUR \ GH ODV 1RUPDV GH *HVWLyQ )LQDQFLHUD >VL KXELHUH OXJDU@
$VXQWRV GH SHUVRQDO 5HFXUVRV KXPDQRV ,QIRUPH DQXDO (O SHUILO GH OD GRWDFLyQ GH SHUVRQDO GH OD 2UJDQL]DFLyQ DO GH VHSWLHPEUH GH SURSRUFLRQD GDWRV VR EUH HQWUH RWUDV FRVDV OD GLVWULEXFLyQ GHO SHUVRQDO SRU VH[R OD UHSUHVHQWDFLyQ JHRJUiILFD HO SHUILO GH HGD GHV OD HGDG GH MXELODFLyQ \ HO FDUiFWHU GH ORV QRPEUDPLHQWRV (O LQIRUPH DQXDO FRQ GDWRV KDVWD HO GH GLFLHPEUH GH VH SUHVHQWDUi D OD $VDPEOHD 0XQGLDO GH OD 6DOXG
GH QRYLHPEUH GH
(% DQRWDGR
(VWUDWHJLD GH FRQWUDWDFLyQ FRQ LQWHJUDFLyQ GHO HTXLOLEULR JHRJUiILFR \ OD SDULGDG HQWUH ORV JpQHURV $WHQGLHQGR D ODV UHVROXFLRQHV :+$ \ :+$ HQ HVWH LQIRUPH VH H[SRQH HO SODQ GH DFFLyQ HV WDEOHFLGR SDUD FRQVHJXLU ODV PHWDV GH FRQWUDWDFLyQ GH PXMHUHV \ GH QDFLRQDOHV GH SDtVHV HQ GHVDUUROOR IL MDGDV SRU OD $VDPEOHD GH OD 6DOXG
,QIRUPH GH OD &RPLVLyQ GH $GPLQLVWUDFLyQ 3~EOLFD ,QWHUQDFLRQDO (O LQIRUPH DQXDO GH OD &RPLVLyQ GH $GPLQLVWUDFLyQ 3~EOLFD ,QWHUQDFLRQDO VH SUHVHQWD DO &RQVHMR SDUD VX LQIRUPDFLyQ GH DFXHUGR FRQ HO DUWtFXOR GHO (VWDWXWR GH OD &RPLVLyQ 6X WHPD SULQFLSDO HV HO H[DPHQ GHO UpJLPHQ GH UHPXQHUDFLyQ \ SUHVWDFLRQHV
0RGLILFDFLRQHV GHO 5HJODPHQWR GH 3HUVRQDO /DV PRGLILFDFLRQHV GHO 5HJODPHQWR GH 3HUVRQDO KHFKDV SRU HO 'LUHFWRU *HQHUDO VL ODV KXELHUH VH SUH VHQWDQ DO &RQVHMR SDUD VX FRQILUPDFLyQ GH DFXHUGR FRQ HO SiUUDIR GHO (VWDWXWR GHO 3HUVRQDO
,QWHUYHQFLyQ GHO UHSUHVHQWDQWH GH ODV DVRFLDFLRQHV GHO SHUVRQDO GH OD 206
2WURV DVXQWRV DGPLQLVWUDWLYRV 1RPEUDPLHQWR GH 'LUHFWRU 5HJLRQDO SDUD $VLD 6XGRULHQWDO
(O GRFXPHQWR SUHVHQWD OD SURSXHVWD GH QRPEUDPLHQWR GH 'LUHFWRU 5HJLRQDO TXH HO &RPLWp 5HJLRQDO GLULJH DO &RQVHMR
1RPEUDPLHQWR GH 'LUHFWRU 5HJLRQDO SDUD HO 3DFtILFR 2FFLGHQWDO
(O GRFXPHQWR SUHVHQWD OD SURSXHVWD GH QRPEUDPLHQWR GH 'LUHFWRU 5HJLRQDO TXH HO &RPLWp 5HJLRQDO GLULJH DO &RQVHMR
,QIRUPHV GH ORV FRPLWpV GHO &RQVHMR (MHFXWLYR LQFOXLGRV ORV SUHPLRV
(Q OD DSHUWXUD GH OD UHXQLyQ HO &RQVHMR UHFLELUi ORV LQIRUPHV GH OD GpFLPD UHXQLyQ GHO &RPLWp GH 'HVDUUROOR GHO 3URJUDPD OD UHXQLyQ GHO &RPLWp GH $GPLQLVWUDFLyQ 3UHVXSXHVWR \ )LQDQ]DV \ OD QRYHQD UHXQLyQ GHO &RPLWp GH $XGLWRUtD TXH VH FHOHEUDUiQ GXUDQWH OD VHPDQD DQWHULRU D OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR (Q HO FXUVR GH VX UHXQLyQ HO &RQVHMR UHFLELUi HO LQIRUPH GHO &RPLWp 3HUPDQHQWH GH 2UJDQL]DFLRQHV 1R *XEHU QDPHQWDOHV TXH FRQWLHQH HQWUH RWUDV FRVDV ODV UHFRPHQGDFLRQHV GHO &RPLWp VREUH ODV VROLFLWXGHV GH RUJDQL]D FLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV SDUD HVWDEOHFHU UHODFLRQHV RILFLDOHV FRQ OD 206 \ HO H[DPHQ GH OD FRODERUDFLyQ HQWUH OD 206 \ XQD WHUFHUD SDUWH GH ODV RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV TXH PDQWHQtDQ UHODFLRQHV RILFLDOHV GXUDQWH HO SHULRGR 5HFLELUi WDPELpQ XQ GRFXPHQWR GH GLVWULEXFLyQ OLPLWDGD FRQ EUHYHV ELRJUDItDV GH ORV FDQGLGDWRV D ORV SUHPLRV GH OD )XQGDFLyQ ,KVDQ 'RJUDPDFL SDUD OD 6DOXG GH OD )DPLOLD OD )XQGDFLyQ &RQPHPRUDWLYD 6DVDNDZD SDUD OD 6D OXG OD )XQGDFLyQ GH ORV (PLUDWRV ÈUDEHV 8QLGRV SDUD OD 6DOXG \ OD )XQGDFLyQ 'U $ 7 6KRXVKD TXH VH RWRUJD UiQ HQ
3ROtWLFD GH UHODFLRQHV FRQ ODV RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV
$WHQGLHQGR D OD GHFLVLyQ :+$ VH SUHVHQWD DO &RQVHMR SDUD VX H[DPHQ OD SROtWLFD TXH ULJH ODV UHODFLRQHV FRQ ODV RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV (QWUH RWUDV FRVDV HVD SROtWLFD GHILQH ORV REMHWLYRV \ SULQFLSLRV UHF WRUHV GH OD FRODERUDFLyQ FRQ ODV RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV ORV FULWHULRV GH DFUHGLWDFLyQ \ OD IXQFLyQ TXH
(% DQRWDGR
FRUUHVSRQGH DO &RQVHMR HQ OD GHFLVLyQ VREUH ODV VROLFLWXGHV \ ORV SULYLOHJLRV TXH VH FRQILHUHQ D ODV RUJDQL]DFLR QHV DFUHGLWDGDV
,QIRUPHV GH OD 'HSHQGHQFLD &RP~Q GH ,QVSHFFLyQ ,QIRUPHV UHFLHQWHV
'H FRQIRUPLGDG FRQ OD QXHYD PRGDOLGDG GH VHJXLPLHQWR GH ORV LQIRUPHV GH OD 'HSHQGHQFLD &RP~Q GH ,QVSHFFLyQ HQ HO GRFXPHQWR VH SUHVHQWDQ DO &RQVHMR SRU FRQGXFWR GH VX &RPLWp GH $XGLWRUtD ORV LQIRU PHV HPLWLGRV HQ \ 6H RIUHFH HQ IRUPD GH FXDGUR XQ UHVXPHQ GH FDGD XQD GH ODV UHFRPHQGD FLRQHV GH OD 'HSHQGHQFLD UHFRJLGDV HQ HVRV LQIRUPHV TXH VH FRQVLGHUDQ GH LQWHUpV SDUD OD 206 DVt FRPR ODV REVHUYDFLRQHV GH OD 6HFUHWDUtD DO UHVSHFWR
$SOLFDFLyQ GH UHFRPHQGDFLRQHV DQWHULRUHV &RQ DUUHJOR D XQ QXHYR IRUPDWR DFRUGDGR HQWUH OD 'HSHQGHQFLD \ OD 206 D VDEHU OD XWLOL]DFLyQ GH PD WULFHV R FXDGURV GH VHJXLPLHQWR SDUD FDOLEUDU ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ HO FXPSOLPLHQWR HQ HO GRFX PHQWR VH RIUHFHQ PiV GHWDOOHV GH ODV PHGLGDV DGRSWDGDV SRU OD 6HFUHWDUtD UHVSHFWR GH ODV UHFRPHQGDFLRQHV GH OD 'HSHQGHQFLD GH LQWHUpV SDUD OD 206 FRQVLJQDGDV HQ DQWHULRUHV LQIRUPHV
$VXQWRV GH ORV yUJDQRV GHOLEHUDQWHV 5HWLUR GHO &RQVHMR (MHFXWLYR LQIRUPH GHO 3UHVLGHQWH
(O 3UHVLGHQWH GHO &RQVHMR (MHFXWLYR LQIRUPDUi DO &RQVHMR DFHUFD GHO UHWLUR SDUD ORV PLHPEURV FHOHEUDGR HQ $FFUD ORV GtDV \ GH QRYLHPEUH GH
5HXQLRQHV GH ORV yUJDQRV GHOLEHUDQWHV FDOHQGDULR \ GXUDFLyQ $WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ (%5 HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQD OD EDVH \ VH SUHVHQWDQ RSFLRQHV SDUD PRGLILFDU HO FDOHQGDULR \ OD GXUDFLyQ GH ODV UHXQLRQHV GHO &RQVHMR \ GH VXV FRPLWpV SHUPDQHQWHV D VDEHU HO &RPLWp GH 'HVDUUROOR GHO 3URJUDPD HO &RPLWp GH $GPLQLVWUDFLyQ 3UHVXSXHVWR \ )LQDQ]DV \ HO &RPLWp GH $XGLWRUtD
&RQVHMR (MHFXWLYR VLVWHPD GH FRPLWpV (Q FXPSOLPLHQWR GH OD UHVROXFLyQ (%5 HQ OD QRWD VH SUHVHQWDQ ORV DQWHFHGHQWHV \ HO PDQGDWR GH ORV FRPLWpV SHUPDQHQWHV GHO &RQVHMR LQFOXLGR HO GH RUJDQL]DFLRQHV QR JXEHUQDPHQWDOHV MXQWR FRQ ORV FRPLWpV GH ODV IXQGDFLRQHV \ ORV FRPLWpV GH VHOHFFLyQ \ HO &RPLWp &RRUGLQDGRU 20681,&())18$3 VREUH 6DOXG
2UGHQ GHO GtD SURYLVLRQDO GH OD $VDPEOHD 0XQGLDO GH OD 6DOXG \ OXJDU \ IHFKD GH OD UHXQLyQ GHO &RQVHMR (MHFXWLYR (O GRFXPHQWR WDPELpQ LQFOX\H HO FDOHQGDULR GLDULR SURYLVLRQDO GH OD $VDPEOHD 0XQGLDO GH OD 6DOXG
(VWDEOHFLPLHQWR GH QXHYDV IXQGDFLRQHV SDUD OD DGMXGLFDFLyQ GH SUHPLRV
$WHQGLHQGR D OD GHFLVLyQ (% VH SUHVHQWDQ DO &RQVHMR SDUD VX DSUREDFLyQ ORV (VWDWXWRV GHO 3UHPLR GHO (VWDGR GH .XZDLW SDUD ,QYHVWLJDFLRQHV VREUH 3URPRFLyQ GH OD 6DOXG 'H FRQIRUPLGDG FRQ OD UHFRPHQGDFLyQ FRQWHQLGD HQ OD UHVROXFLyQ (05&5 VH LQYLWD DO &RQVHMR D TXH FRQVLGHUH HO HVWDEOHFLPLHQWR GH OD )XQGD FLyQ GHO 3UHPLR GHO (VWDGR GH .XZDLW SDUD OD /XFKD FRQWUD HO &iQFHU ODV (QIHUPHGDGHV &DUGLRYDVFXODUHV \ OD 'LDEHWHV HQ OD 5HJLyQ GHO 0HGLWHUUiQHR 2ULHQWDO
(% DQRWDGR
$VXQWRV SDUD LQIRUPDFLyQ &RPLWpV GH H[SHUWRV \ JUXSRV GH HVWXGLR
(Q FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SiUUDIR GHO 5HJODPHQWR GH ORV FXDGURV \ FRPLWpV GH H[SHUWRV HO 'L UHFWRU *HQHUDO SUHVHQWD DO &RQVHMR SDUD VX FRQVLGHUDFLyQ HO LQIRUPH VREUH ODV UHXQLRQHV GH FRPLWpV GH H[SHUWRV \ JUXSRV GH HVWXGLR LQFOXLGR XQ UHVXPHQ GH ODV UHFRPHQGDFLRQHV FRQWHQLGDV HQ ORV LQIRUPHV GH ORV FRPLWpV GH H[SHUWRV \ VXV REVHUYDFLRQHV VREUH VX VLJQLILFDFLyQ SDUD ODV SROtWLFDV GH VDOXG S~EOLFD \ VXV FRQVHFXHQFLDV SDUD ORV SURJUDPDV GH OD 2UJDQL]DFLyQ (Q FXPSOLPLHQWR GH OR GLVSXHVWR HQ HO SiUUDIR GHO 5HJODPHQWR GH ORV FXDGURV \ FRPLWpV GH H[SHUWRV HQ HO DGGHQGXP VH LQIRUPD DO &RQVHMR GHO HVWDEOHFLPLHQWR R OD VXSUHVLyQ GH FXDGURV GH H[SHUWRV DVt FRPR GH VX FRP SRVLFLyQ HQ GLFLHPEUH GH \ VH HQXPHUDQ ODV UHXQLRQHV GH FRPLWpV GH H[SHUWRV FRQYRFDGDV GXUDQWH HO DxR
5HGXFFLyQ GH OD PRUWDOLGDG PXQGLDO SRU VDUDPSLyQ
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH LQIRUPD GH ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ OD UHGXFFLyQ GH OD PRUWDOLGDG SRU VDUDPSLyQ DVXQWR TXH VH H[DPLQy HQ XQD UHXQLyQ PXQGLDO FRQMXQWD GH OD 206 \ HO 81,&() &LXGDG GHO &DER 6XGiIULFD RFWXEUH GH /RV UHSUHVHQWDQWHV GH ORV SDtVHV HQ TXH VH UHJLVWUD PiV GHO GH ORV IDOOHFLPLHQWRV SRU VDUDPSLyQ OOHJDURQ D XQ FRQVHQVR \ DGRSWDURQ OD 'HFODUDFLyQ GH &LXGDG GHO &DER SDUD OD UHGXFFLyQ VRVWHQLEOH GH OD PRUWDOLGDG SRU VDUDPSLyQ
6tQGURPH UHVSLUDWRULR DJXGR VHYHUR 65$6
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQDQ ORV FRQRFLPLHQWRV DGTXLULGRV GXUDQWH HO EURWH GH 65$6 VH YDORUD VX LPSRUWDQFLD SDUD OD HFRQRPtD ODV VRFLHGDGHV \ OD VDOXG S~EOLFD \ VH HYDO~DQ ORV HIHFWRV GH ODV PHGLGDV GH OXFKD 6H H[SOLFD EUHYHPHQWH OD IXQFLyQ GH ODV UHFRPHQGDFLRQHV UHODWLYDV D ORV YLDMHV \ VX MXVWLILFDFLyQ HSLGHPLROyJLFD \ VH SUHVHQWDQ UHFRPHQGDFLRQHV SDUD OD HWDSD SRVWHULRU DO EURWH DVt FRPR UHV SXHVWDV UiSLGDV \ HILFDFHV
(UUDGLFDFLyQ GH OD YLUXHOD GHVWUXFFLyQ GH ODV UHVHUYDV GH 9DULROD YLUXV
(Q FXPSOLPLHQWR GH OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH LQIRUPD VREUH OD TXLQWD UHXQLyQ GHO &RPLWp $VHVRU GH OD 206 HQ ,QYHVWLJDFLRQHV VREUH HO 9LUXV 9DULyOLFR *LQHEUD QRYLHPEUH GH HQ OD TXH VH H[D PLQDURQ ORV SURJUHVRV HQ ODV LQYHVWLJDFLRQHV HQ TXH VH KD XWLOL]DGR 9DULROD YLUXV YLYR UHDOL]DGDV GHVSXpV GH VX UHXQLyQ DQWHULRU
(UUDGLFDFLyQ GH OD SROLRPLHOLWLV
(Q HO LQIRUPH GH VLWXDFLyQ VH UHVHxDQ ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ PDWHULD GH FRQILQDPLHQWR \ VH RIUHFH XQ SDQR UDPD JHQHUDO GHO QXHYR 3ODQ (VWUDWpJLFR 6H SUHVHQWDQ ORV IDFWRUHV GHFLVLYRV SDUD OD LQWHUUXSFLyQ GH OD WUDQVPLVLyQ GHO YLUXV HQ ODV ]RQDV TXH D~Q VLJXHQ VLHQGR HQGpPLFDV OD MXVWLILFDFLyQ SDUD FHVDU HO XVR GH OD YDFXQD DQWLSROLRPLHOtWLFD RUDO WUDV OD FHUWLILFDFLyQ GH OD HUUDGLFDFLyQ \ ORV SUREOHPDV FRQH[RV DVt FRPR ODV FRQ VHFXHQFLDV GHO FRQWLQXDGR GpILFLW ILQDQFLHUR
&DOLGDG GH OD DWHQFLyQ VHJXULGDG GHO SDFLHQWH
$WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH H[DPLQD OD ODERU HQ PDWHULD GH VHJXULGDG GHO SD FLHQWH HPSUHQGLGD HQ WRGD OD 206 6H KDFH UHIHUHQFLD D WUHV iUHDV SULQFLSDOHV IDFWRUHV VLVWpPLFRV LQRFXLGDG GH ORV SURGXFWRV \ VHJXULGDG GH ORV VHUYLFLRV (O WUDEDMR HVWi RULHQWDGR D XQD DFFLyQ FRQFHUWDGD HQ HO SODQR QDFLR QDO LQFOXLGD OD FUHDFLyQ GH XQD DOLDQ]D PXQGLDO HQ SUR GH OD VHJXULGDG GHO SDFLHQWH
(% DQRWDGR
1XWULFLyQ GHO ODFWDQWH \ GHO QLxR SHTXHxR \ SURJUHVRV UHDOL]DGRV HQ OD DSOLFDFLyQ GHO &yGLJR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLDOL]DFLyQ GH 6XFHGiQHRV GH OD /HFKH 0DWHUQD
'H FRQIRUPLGDG FRQ OD UHVROXFLyQ :+$ \ HO DUWtFXOR GHO &yGLJR ,QWHUQDFLRQDO GH &RPHUFLDOL]DFLyQ GH 6XFHGiQHRV GH OD /HFKH 0DWHUQD HQ HO GRFXPHQWR VH LQIRUPD DO &RQVHMR GH OD DFWXDO FDUJD PXQGLDO GH PDO QXWULFLyQ GH ODFWDQWHV \ QLxRV SHTXHxRV \ VREUH ORV SURJUHVRV HQ PDWHULD GH SURWHFFLyQ SURPRFLyQ \ DSR\R GH OD DOLPHQWDFLyQ DSURSLDGD GHO ODFWDQWH \ GHO QLxR SHTXHxR \ UHVSHFWR GHO FXPSOLPLHQWR GHO &yGLJR ,QWHUQDFLRQDO
)RUR GH DOWR QLYHO VREUH ORV 2'0 UHODWLYRV D OD VDOXG OD QXWULFLyQ \ OD SREODFLyQ
$ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR HQ HO GRFXPHQWR VH SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ VREUH HO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQ QXHYR IRUR GH DOWR QLYHO FRQ HO SURSyVLWR GH DFHOHUDU HO DYDQFH KDFLD OD FRQVHFXFLyQ GH ORV 2EMHWLYRV GH 'HVDUUR OOR GHO 0LOHQLR UHODWLYRV D OD VDOXG OD QXWULFLyQ \ OD SREODFLyQ (O IRUR HVWi DXVSLFLDGR SRU OD 206 \ HO %DQFR 0XQGLDO
'HUHFKRV GH SURSLHGDG LQWHOHFWXDO LQQRYDFLyQ \ VDOXG S~EOLFD PDQGDWR GHO JUXSR GH H[DPHQ
$ SHWLFLyQ GH XQ (VWDGR 0LHPEUR \ HQ FRQVRQDQFLD FRQ OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH H[SRQH HO PDQGDWR GH XQ yUJDQR GH GXUDFLyQ OLPLWDGD HQFDUJDGR GH DQDOL]DU OD FXHVWLyQ GH ORV GHUHFKRV GH SURSLHGDG LQWH OHFWXDO OD LQQRYDFLyQ \ OD VDOXG S~EOLFD
&RQWURO GH OD WULSDQRVRPLDVLV DIULFDQD KXPDQD $WHQGLHQGR D OD UHVROXFLyQ :+$ HQ HO GRFXPHQWR VH UHVHxDQ ORV SURJUHVRV UHDOL]DGRV SRU OD 206 \ RWURV DVRFLDGRV LQFOXLGR HO VHFWRU SULYDGR HQ FXDQWR DO PHMRUDPLHQWR GH OD YLJLODQFLD \ HO FRQWURO GH OD WULSDQRVRPLD VLV KXPDQD DIULFDQD \ D OD PRYLOL]DFLyQ GH UHFXUVRV FRQ HVD ILQDOLGDG 7DPELpQ VH H[SRQHQ ODV DFWLYLGDGHV UH FLHQWHV GH OD &DPSDxD 3DQDIULFDQD GH (UUDGLFDFLyQ GH OD 0RVFD 7VHWVp \ OD 7ULSDQRVRPLDVLV \ VX FRQWULEXFLyQ D OD FRQVHFXFLyQ GH ORV REMHWLYRV GH OD 206
&ODXVXUD GH OD UHXQLyQ