Morocco - Sustained investment and growth in the nineties (Vol. 1 of 2) : Main report

Rapport No.. 841 7-MO k .Zoyaume du Maroc Croissance et Investissement Soutenus au Cours des Annees 90 (En Deux Volumes) Volume l: Rapport Principal 15 novembre 1990 Division des operations generales D6partement g6ographique ii Region Europe, Moyen-Orient et Afrique du Nord RESERVE A L'USAGE OFFICIEL , if . p -t I ' s - n .'" ' 33'' ' 3, l' . - E *- i 3 33 :~ p r 1 33 .3lw '. i-F n.ttfi l'ob;jet d'une diffusion restreinte. 11 ne peut etre utilise par ses destinataires que dans I'exercise leurii5ffns iinsdfficielIes et sa teneur ne peut etre divulguee sans l'autorisation de la Banque mondiale. L'.4;" Ew-I..  MONNAIE ET TAUX DE CHANGE Unit6 mon6taire - Dirham marocain (DH) 1,00 $US - 8,25 DH 1,00 DH - 0,121 $US EXERCICE BUDGETAIRE ler janvier - 31 d6cembre  A N'UTIUSER QU'A DES FINS OFFICIELLES LI[TE DES ABREVIATIONS ADR : After Debt Rescheduling (Apr6s Rd6chelonnoment de la Dette) BDR :Before Debt Rescheduling (Avant R66chelonnement de la Dette) BNDE :Banque Nationale pour le Developpement Economique (N.ational Economic Development Bank) CD :Customs Duty (Droits de Douane) CEM :Country Economic Memorandum (M6morandum Economique) CG :Central Government (Gouvernement Central) CIH :Crddit Immobilier et H6telier (Housing Financial Institution) CNCA :Cais s Nationale de Crddit Agricole (Agricultural Credit Bank) CPI :Consumer Price Index (Indice des prix de ddtail) IDOD :Debt Outstanding Disbursed (Encours de la Dette) D.W. :Durbin Watson EFF :Extended Fund Facility (Mdcanisme Elargi de Crddit du FMI) EPR :Effective Protection Rate (Taux de Protection Effective) FCF :Fixed Capital Formation (Formation de Capital Fixe) GDP :Gross Domestic Product (Produit Int6rieur Brut) HIC :Highly Indebted Countries (Pays Fortement Endettds) IBRD :International Bank for Reconstruction and Development (Banque Internationale pour la Reconstruction et le D6veloppement) II(F :International Monetary Fund (Fonds Mon6taire International) LIBOR :London InterBank Offer Rate (Taux de 1'Euromarche Interbancaire de Londres) LTC :Long-Termx (Long Terme) M&E :Machinery and Equipment (Biens d'Equipement) MLT 7Hedium- and Long-Term (Moyen et Long Terme) MTR :Medium-Term Rediscountable (Crddit a Moyen-Terme R6escomptzble) OC :Office des Changes OCP :Office Chdrifien des Phosphates (National Phosphate Company) ONCF :Office National des Chemins de Fer (National Railways) ONE :Office National de l'Electricitd (National Electricity Company) ONEP :Office National de l'Eau Potable (National Water Supply Company) ONPT :Office National des Postes et Tdldcommunications (Eational Postal Serfice and Telecommunications Company) PE :Public Enterprise (Entreprise Publique) PERL :Public Enterprise Rationalization Loan (Pr6t a la rationalisation des Entreprises Publiques) PIC :Programme Investissement-Cible (Target Investment Program) PSBR :Public Sector Borrowing Requirement (Besoin de Financement du Secteur Public) RAM :Royal Air Maroc SIT :Special Import Tax (Taxe Spdciale sur les Importations) UCK :Unit Cost of Capital (Coat Unitaire du Capital) VAT :Value Added Tax (Taxe sur la Valeur Ajout4e) XGS :Exports of Goods and Services (Exportations de Biens at Services) Le prdsent document fait l'objet d'une diffusion restreinte. I1 ne peut 6tre utilsd par ses destinataires que dans l'exercice de leurs fonctions officielles et sa teneur ne peut etre divulguee sans l'autorisation de la Banque mondiale.  RQM DAU WMARO SOUrMUC AU CUS ANNU DONNEES STATIS1IQUES SOMMALRE ET CONCLUSIONS ................................................................... I L PRINCIPAUX DEVELOPPEMENTS DEPUijI14 PARUTION DU DERNIEH MEMORANDUM ECONOMIOUE 1 A. Introduction .. .............................. 1 3. Crolssance et bible inflation on 198549 ................................................... 2 C. Amilloradon de la situation du compteo waot .............................................. 3 D. REduction du deflcit budg6taire ....................................................... 6 - E. Role de I'lnvestissement dans In stratdgie A moyen terme ...................................... 9 H. COMPOCTEMENT DE V'INVEWSlSSEMENi FP,RVE ET CADRE MACRO.ECONOIOUE .................. 1 A. Teondnces historiques de Pilnveiissement : climas, anoalies et questions ........................ 1S B. Note mWtbodologique sur Ia stile d'iovestissem,ent privi ........................................ 17 C. DEterminants macroEconomlques de I'investsatment prive ..................................... 18 D. Pourquol le taux d'lnvestissement prive a-t-iI buissE aQ cours des annees 80 ? ........................ 21 E. Implications pour In politique iconomique .................................................. 23 HI. LE REGIME CQOMMERCIAL ACT?UEL ........................................................ 25 A. Evolution du rEime commercial .......................................................... 2S B. CompEtitivitE du secteur manufacturier ..................................................... 30 C. Implications en mati6re dlinvestissement ....................... ........................... 31 IV. L E ROL,DES RANOUES COMMERCIALES ......... ....................................... 32 A. Le rOle des banques commerciales dans le financenewnt de l'investissement .......................... 32 3. Le r8le des banqupa de dEveloppement ................................................... 35 C. Le systeme bancalre et les principaux dEterminants des marges d'inter edintion .................... 37 D. Le coGt de l'lntermediation au Maroc ..................................................... 39 E. Le cadre IEgal et rEglementaire ......................................................... 40 F. Compktitivite du systeme bancalre ....................................................... 42 V. LE SYSTEME FINANCIER ........................ ....................................... 43 A. Les besolis de financement du secteur public ............................................... 43 B. L'absence de taux d'lintirft variables .................................... ................. 46 C. L'alsence d'un m3rchE de capitaux structurf ............................................... 46 D. REtorrmes du secteur financier ........................................................... 47 VI. CO INTESA V NIVEAU MCRECNMIOUE ............................................. SO A. La structure des entreprises au Maroc ................... ................................. so 3. Coniraintes structurelles A l'investissement ao niveau des entreprises .............................. 53 C Investissement Etranger .......................................................... S4 D. RecommanC!tlons de polltique iconomnique ........................................ . ...... S VIL 0UEL EST LE DEFICIT BUDGETAIRE SOUTENABLE ET COMIUE1'.Y PARVEFIR ? .................... 59 A. Un dEficit budgEtaira soutenable .......................................................... 59 BL Risques encourus en diffdrant l'ajustem nt ................................................. 63 C. Le dElfcit budgtaire souhaitable ........ ................................................ 64 D. Lo soutien d'aJustement & moyen tenne ................................................... 65 E. Comment parvenir & un dEficit soutenable ? ....................................................... F. Mesures recommandies pour atteindre un nivenu soutenable du dEflclt ............................. 68 APNNDICEs A. Comporteaet de l'investimeent au Msiroc : rhsultata dconomintriques ........................... 71 B. La colt dPuage du copital pour Ia pEriode 197348 ........................................... 81 C. Demande de monnale ................................................................ 84 CARKT IDRD No. 21214 Ce rapport a &t6 pr&pax& par Les nmbres de 1a missiou qui leat rendue I Rabat on octobre 19896 olle-cl se composeit de Isabel Guerrero (Chef de mission), Alberto Antonini, Nabrtha de Holo, mannu.l Forestier, Diane NeMaughton, Tobls MUller, Miria P?gato, Maurice Schiff, and Klaus Schmidt-Habbel. Will.i4 Branson et Daniel Rodrick ont 6galomont oollebor6 au rapport. Lo traduction an a 6t& principalemient sasur6o par U61ane Talon.  ROYAUME DU MAROC FEUILLE DE DONNEES STATISTIQUES DU PAiYS POIR 1966 Don6ea g6n6rales Superfici.e (milliers do ki) 44Ai550- Population (millions) 23.920.0 Taux de croissance (derniere decennie) - 2.6% Densit6 (par kWe) 53.6 Indicatturs sociaux Donn6es d6mographiques Taux brut de natalit6 (0/ow) 35.4 Taux brut de mortalit6 (O/o) 9.6 Santd Nortalitd infantile (0/w niaissances vivantes) G2.0 Nb. d'habitants par m6decin (milliers) 5.036.8 Nb. d'habitants par lit d'h6pital (milliers) 29.640.6 Repartition du revenu (2 du revenu national) Quintile le plus dlev6 _ ____ Quintile le plus bas .. R6partition de la propri6td fonciere Z appartenant aux 10 X des plus grands propriftaires , _.._.. X appartenant aux 10 X des plus petits propri6taires Acc&s & l'eau potable X de la population urbaine 100.0 X de la population rurale 25.0 Acc6s & l'electricit4 Z de la population urbaine _ __ _._ X de la population rurale ._ ____.. Nutrition Ration calorique en X des besoins ., Apport en prot6ines par habitant (gr./jour) 81.0 Education Taux d'alphab6tisation des adultes (X) 33.1S Taux de scolarisation dans le primaire (% du groupe d'&ge correspondant) 79.1%  SO)MAIRE ET ONSCLUSIlNS 1. Pour autant que le programme de stabilisation soit couronne de succ&s et que les rdformes structurelles soient mises en place au cours des deux ann6es a venir, le redressement de la situation 6conomique du Maroc pourra 6tre consid6rd comae une reussite. Un nombre important de mesures de politique 6conomique a d6j& 6t6 mis en oeuvre au cours des annges 80 grAce A un programme d'ajustement structurel et de stabilisation qui a eu pour r6sultat une croissance 6levAe et une faible inflation. Les interventions de politique 6conomique au stade actuel devraient se concentrer sur le renforcement de la stabilitd macro- economique et sur la rdalisation d'une croissance soutenue du secteur priv6. Les investissements prives int6rieurs et 6trangers constituent le v6ritable moteur du d6veloppement economique au cours des ann6es 90, d6cennie au cours de laquelle le pays pourrait se sortir d'une situation de fort endettement. Au fur at a mesure que les ressources consacrees jusqu'& pr6sent aux paiements de la dette exterieure se libereront, le Gouvernement pourra concentrer ses efforts sur I'amelioration des services sociaux qui permettront au pays de faire face a ses vastes besoins de ddveloppement. I. LA SECONDE MOITIE DES ANNEE$ 80 2. Relativement peu de pays en voie de developpement peuvent rivaliser avec l'excellente performance realiseo par le Maroc au cours de la seconde moiti6 des anneos 80. L'inflation a 6td maintenue A moins de 51 depuis 1987 tandis que la croissance du PIB a 6t6 en moyenne de 51 par an depuis 1985. Le compte courant est passe d'un deficit de 12,3X du PIB en 1982 A une situation exc6dentaire en 1987 et 1988 pour retomber A un deficit de 3,5X en 1989. Le dAficit budgetaire a ete r6duit de plus de 101 du PIB au cours de la periode 1976-84 a des niveaux de 41 et 51 en 1988-1989. Cette performance a 6t6 realis6e dans une large mesure grAce a la mise en place de reformes structurelles et d'un programme de stabilisation. Les r6formes mises en place au cours des anndes 80 comprenaient notammei"t: la lib6ralisation des prix agricoles, la libAralisation du r6gime des dchanges et la suppression de la plupart des contr6les de prix. Les r6formes agricoles, par exemple, ont contribud a la baisse substantielle de la protection effective ndgative affectant le secteur et ont, ainsi, entrain6 un meilleur rendement de la production c6realiare. 3. Cependant, en 1989, il est apparu clairement que l'conomie reste vuln6rable aux chocs exog&nes et qu'une consolidation des reformes s'avbre n6cessaire dans le domaine des finances publiques. Le fort endettement extdrieur du Maroc et la nature publique de cette dette rendent la balance des paiements et le budget particulibrement vulndra'bles aux fluctuations des taux d'interet internationaux. Ces comptes sont aussi affectes par les fluctuations des prix du p6trole et des phosphates. De plus, 6tant donne que l'agriculture est principalement une culture on sec, les sdcheresses ont un impact direct sur la production agricole et un impact indirect sur l'industrie de transformation du fait de la relation entre cette dernibre et la production alimentaire. En 1989, partiellement A cause d'un diffdrend contractuel concernant les exportations de  phosphate, des tawux d' int6r6t mondiaux plus eleves et de la hausse des prix alimentaires, le compte courant s'est retrouve dans une position ddficitaire d'environ 3,5X du PIB. De plus, le d6ficit budg6taire sur base des ordonnancements a ddpass6 i'objectif fix.e pour lannee a 4,4X de pr&s de 1,5X du PIB. En outre, les rd6chelonnements n'ont pas permis une accumulation suffisante des rgserves de change pour faire face aUx aleas exterieurs. Malgrd tout, les taux de croissance du PIB et de l'inflation ont pu etre maintenus A des niveaux satisfaisants de 3,5% et 2,7% respectivement. 4. Le compte courant refl&te ddjA l'amdlioration de la situation 6conomique en 1990 suite & la devaluation de 9,25% intervenue en mai 1990. Les envois de fonds des travailleurs A l'tranger ont augmetdt6 de 401 au cours du premier semestre et les exportations de phosphate ont repris. En consequence, les r6serves internationales se situent A un niveau historique record de plus d'un milliard de dollars US. I1 s'agit lA d'un d6veloppement qui a ete fo-:t bien accueilli puisque la confiance et la stabilit6 economique ne peuvent etre restaur6es sans une constitution importante de reserves de change. Le FMI et la Banque mondiale souttennent les efforts du Gouvernement en vue de constituer un niveau de r6serves 6quivalant A trois mois d'importations au bout des quatre ann6es A venir en tant que composante cruciale du programme d'ajustement. Le taux de croissance du PIB devrait se situer aux environs de 4X et l'objectif fixe pour le dEficit budg6taire dans le cadre des accords de confirmation du FMI est de 2,8% du PIB. II. CONDITIONS DE L'AJUSTEMENT FUTUR 5. La crise du Golfe a fait apparaitre quelques incertitudes en ce qui concerne les persptctives Economiques pour 1990 et 1991 ainsi que la n4cessit4 d'une r6ponse politique appropri6e suivant qu'il s'agisse d'un choc transitoire ou permanent. Le principal impact direct de la crise du Golfe est lid A 1 incidence que les prix p6troliers et les taux d'inter6t plus eleves auront Sur la balance des paiements et le budget. L'impact global sur la balance des paiements des prix p6troliers et des paiements d'intErAt est de 1,5X du PIB en 1990, 2,5X du PIB en 1991 et 1,51 du PIB en 1992 sur base des hypotheses actuellement retenues par la Banque en ce qui concerne les prix mondiaux du pEtrole. Ceci equivaut respectivement pour chaque annee A 357 millions de dollars US, 637 millions de dollars US et 415 millions de dollars US. Compte tenu de la structure d'limposition des produits petroliers et du fait que le Gouvernement detient la majorite de la dette A inter6t variable, l'impact sur le ddficit budgetaire est a peu pres egal a celui sur la balance des paiements. On B'attend A un impact suppldmentaire de l'ordre de 105 millions de dollars US par an provenant d'autres facteurs tels que la diminution des envois de fonds des travailleurs A l'etranger et la perte eventuelle de financement pour les projets de developpement economique des Fonds arabe et koweitien. 6. Bien que de substantiels ajustements aient deja Ete realises, en terme de rEduction des principaux desEquilibres macro-economiques et de la libEralisation du systeme des incitations, les reformes devront se poursuivre au cours des prochaines annees afin de parachever le processus demarre en 1983. Des rEformes sont encore nEcessaires pour permettre l'acces du pays aux marches  financiers et garantir pour la d6c6nnie A venir une croissance soutenable qui permette au Gouvernement de faire face & ses besoins pressants de ddvelopperent. En l'absence d'une derni&re serie de r6formes, le taux de croissance par habitant stagnerait probablement. Le d6ficit budgdtaire continuerait A se maintenir aux environs de 52 A 61 du PIB et les deficits du compte courant s'accumuleraient aux cours des annees 90. Ces d6ficits devraient 6tre finances par de futurs r6dchelonnements. A la fin de la ddcenrtie, l'economie se retrouverait dans une situation similaire A celle d'aujourd'hui et, de plus, le secteur priv6 serait incapable de relever avec succes le defi pos6 par l'unification de l'Europe en 1992. 7. La derniere sdrie de r6formes pourrait Atre d'une importance particuliere non seulement pour relever avec succes le defi de l'unification eLropdenne aprbs 1992 mais dgalement pour s'atteler aux vastes besoins de ddveloppement du pays. Compte tenu des rdcents accords des Clubs de Londres et de Paris, l'achevement des r6formes au debut des annees 90 et un dernier rdechelonnement du Club de Paris pour 1991-92 permettraient A la balance des paiements dus pays d'atteindre un seuil de viabilite au cours de la premibr6 moitie de la decennie. L'opportunitd d'une telle viabilitd est devenue cruciale etant donne que l'arr6t du financement exceptionnel est une condition essentielle d'acces A l'emprunt volontaire qui s'imposera en vue de soutenir la reponse du secteur prive a l'unification de l'Europe an 1992. Par ailleurs, un taux de croissance moyen de 5X au cours de la ddcennie contribuerait a relever le niveau de la consommation par habitant. De nouvelles opportunites d'emploi seraient egalement creees grAce a la promotion de biens d'exportation a forte intensite de main-d'oeuvre resultant d'une economie plus ouverte. Enfin, la mise en place de la derniere serie d'ajustements pourrait relancer l'investissement etranger au cours des annees 90, ce qui constituerait un important apport de ressources dtrang&res au moment oiu le Maroc sort de sa phase de reechelonnements et oil l'6pargne exterieure sous forme d'allegement de la dette se trouve diminu6e par rapport aux ann6es 80. 8. En pluis de conditions exogenes favorables, la croissance au cours des annees 90 dependra principalement d'un retour a la stabilit4 macro-economique. La correction du derapage de 1989 est essentielle afin de revenir A la situation de stabilite economique de la seconde moitie des annees 80. La realisation d'un seuil de viabilite vers le milieu des annees 90 necessite un ajustement du deficit de la balance des paiements courants de 3,5X du PIB en 1989 a moins de 0,5X en 1991. Parallelement, la croissance de l'epargne intdrieure devra etre realisee par une hausse immddiate de l'epargne publique. Ainsi le deficit budgetaire passera de pres de 61 du PIB en 1989 A moins de 31 du PIB en 1991. 9. La consolidation de la reprise de l'investissement qui a eu lieu en 1990 est egalement e6-entielle A la croissance. Suite a la crise du debut des annees 80, 1'investissement a baisse de pres de 271 du PIB en 1982 a 201 en 1988; l'investissement prive, en termes constants, est tombe de 171 du PIB en 1982 a 131 en 1988. L'investissement devra atteindre 231 du PIB pour accroitre le capital productif et soutenir la croissance du PIB et des exportations projet6es pour les annees 90. Cette hausse des niveaux d'investissement devra s'accompagner d'une amelioration de l'efficacitd productive du capital a travers  -iv- une diminution du coefficient d'intensit6 capitalistique marginale (ICOR) de 5 & 4 afin de r6aliser une croissance relativement modeste du PIB de l'ordre do 4,52 par an. L'investissement 6tranger devrait progressivement jouer un r6le plus important au cours des anni6es 90. Toutefois, compte tenu de son faible niveau de d6part, 11 est fort probable que l'investissement etranger repr6sentera toujours woins de 1X du PIB d'.ci la fin de la d6cennie. Si les iesures ad6quatea ne sont pas adopt6es rapidement il ne sera pas possible de maintenir la relance de l'investissement et le pays pourrait retourner & une situation de faibles niveaux d'investissement. 10. Bien que le d6ficit budgptaire ait etd r6duit de ma.niire substantielle suite & la crise de 1983, sa situation noe slet pas amelioree depuis 1986. Ceci resulte partiellement des importants paieents d'intdr6t qui ont rendu n6cessaire une augmentation des excedents budgetaires avant intdrAts. Toutefois, cette situation rdsulte 6galement de la croiasance rapide de la masse salariale de l'Etat au cours des trois derni&res anndes et des importants transferts aux collectivitds locales. L'analyse du d6ficit soutenable a moyer terme montre qu'il est n6cessaire de le r6duire a environ 3,3X du PIB apr&s un ajustement initial a environ 2,5 du PIB en 1990-91 (paragraphe 31). 11. L'endettement extorieur est un autre probl&me important. Las paiements d'interet sur la dette ext6rieure restent 6lev6s: les inter6ts avant all6gement de la dette exterieure s'elevent a plus de 51 du PIB et l'amortissement avant allegement se situe aux environs de 91 du PIB. De plus, las paiements d'int6rdt sur la dette exterieure constituent une composante essentielle des d6penses publiques, ce qui ajoute une dimension suppl6mentaire au probleme de l'endettement exterieur. Toutefois, un dernier accord du Club de Paris en 1991 et la mise en oeuvre des options de rdduction de la dette dans le cadre de la seconde phase de l'accord du Club de Londres doivent suffire b mettre fin aux besoins de reechelonnement pour le reste de la decennie. Les recents accords des Clubs de Paris et de Londres ont 6t6 a l'origine d'un allegement significatif des paiements d'int6rdt pour les anndes A venir. Ceci permettra au Gouvernement di bdn6ficier d'un certain repit au cours duqu,el il pourra mettre en oeuvre les rdformes qui permettront au pays d'accroit;re sa capacite de remboursement lorsque le calendrier d'amortissement vienAdra A echeance vers la fin des annees 90. 12. Le Maroc a conclu un accord avec les cr6anciers du Club de Londres pour un T.-ichelonnement global de l'ensemble des 3,2 milliards de dollars US dus aux banques commerciales. La majorit6 de la dette a dte reechelonnee pour une dures de 20 ans, comprenant une p6riode de grAce de 10 ans ce qui. permeottra au Maroc de realiser une economie d'environ 700 millions de dollars US pa.r an en 1990, 1991 et 1992. Cet accord prdvoit dgalement une derogation pour le rachat de la uette marocaine aux prix du marche. Des que le m6canisme elargi de credit (MEDC) aura 6t6 conclu avec le FMI, les autres possibilites de r6duction de la dette (y compris les scenarios de reduction d'inter6t) seront mises a l'6tude dans le cadre du Plan Brady. De plus, en septembre le Maroc a obtenu du Club de Paris un reechelonnement de 1001 du principal et des interets sur l'ensemble de la dette recevable venant a echeance entre janvier 1990 et mars 1991. Les remboursements au compte des prets a l'Aide Publique au Ddveloppement ont 4t4 r66chelonn6s sur 20 ans, dont une p6riode de grAce de 10 ans, tandis que les  autres crddits se sont vus accorder une 6choance de 15 ans, dont une p6riode do grAce do 8 ans. L'accord du Club de Paris permettra au Maroc de faire uns Aconomie d'environ 1,0 milliard de dollars US en 1990 et de 250 millions de dollars US en 1991. 13. Le rythgm du RrFc2essus de liberalisation s'est ralenti au cours de cesi derni&res ann6es, et apros une reaction positive de d6part, la croissance dos exportations de biens mAanufactures a commencd a decliner. Le Maroc devrait se pr6parer a relever le d6fi europ6en apr&s 1992. Les entrepreneurs marocains devront pouvoir compter sur le soutien qui leur permettra de s'implanter dans de nouveaux marches. Cet objectif ne pourra 6tre atteint que grAce au renforcement de la lib6ralisation commerciale, a une politique de taux de change adaptde et a la simzplification des proc6dures commerciales existantes (paragraphes 45-46). III. ZlI9ENCES LIEES A L& CRISSANOE DE L'INVESIISSEKENt 14. Conditions macro-4conomigues et investissement privA. L'exp6rience des deux derni&res decennies a demontre qu'il y a une forte relation entre le comportement de l'investissement et la conjoncture economique. Au Maroc los decisions an mati6re d'investissemenc priv6 sont influencdas positivement par le cycle economique, la croissance du credit aux entreprises priv6es, les gains des termes de I'echange et le niveau et la qualite de l'infrastructure publique. Elles sont influencees negativement par les augmentations du cout d'usage du capital et la hausse de la dette exterieure. 15. Les deux raisons majeures du declin de l'investissement prive au cours des anndies 80 ont 6td d'une part l'incertitude liee A l'environnement economique et d'autre part la hausse du coCit du capital pour les entreprises. Au Maroc, la principale source d' incertitude est 1' endettement ext6rieur excessif qui engendre un manque de confiance quant au niveau des ressources disponibles et a 'L poss!ibilit6 de maintenir un certain niveau du ta'ix de change nominal. Cette incertitude affecte les investisseurs qui prefdrent ajourner leurs decisions jusqu'& ce que les conditions economiques soient devenues plus stables. L'augmentation du eoCit r6el d'usage du capital s'explique par l'ascension des taux d'inter6t reels. Le montant disponible du credit bancaire aux entreprises a egalement joue un r6le essentiel au Maroc, oui le systeme financier repose sur l'encadrement du credit et les contraintes quantitatives. Cependant, 5tant donne, le r6le de plus en plus faible jou6 par l'eneadrement des credits vis-&-vis du coCit d'usage du capital, son impact sur l'investissement prive slamenuise graduellement. 16. L'accumulation de la dette exterieure et l'encadrement du crEdit sont imputables aux deficits budg6taires importants des ann6es 70 et 80. De plus les importants besoins d'emprunt de l'Etat ont affect6 l'investi3sement priv6 en rs'duisant le credit bancaire disponible pour les entrepr,.ses. Du fait que les contraintes du crEdit sont devenues graduellement moins importantes, les besolns d'emprunt de l'Etat affectent l'investissement en exergant une pression sur les taux d'interAt reels du marche interieur. La rEduction des besoins d'emprtmnt du secteur public est donc un prEalable essentiel a l'accroissement  - vi - de linvestissement priv6, condition necessaire A toute forme de croissance future. 17. En plus des conditions macro-6conomiques, les investissements priv6s sont 6galement influences par la disponibilitd des ressources financiAres, en partie du fait de la structure du systme bancaire et financier. Le financement A long tenre ne semble gu&re disponible et les nouveaux investisseurs ne parviennent pan A obtenir de cr6dit slils n'ont pas de solides garanties. 18. Les banques commerciales, quoique bien g6rdes, sont limit6es par la contrainte de la politique mon6taire. Elles sont limitdes par l'encadrement du crddit, t'imposition implicite qui augmente leurs coCits d,interm6diation et l'absenace d'uns structure comptable adequate. Les banques commerciales doivent financer las bosoins d'emprunt tant du Gouvernement que des institutions financiAres spicialis6es, tout en ayant A respecter des plafonds de credit relativament bas et des r6serves obligatoires importantes pour les crddits au secteur priv6. Leurs couts d'intermediation 6lev.s resultent principalement de lV obligation quli leur est faite de maintenir dans leur portefeuile des titres d'Etat A des taux d'int6r6t relativement bas. L'absence d'un syst6me comptable pour les entreprises et le manque de fonds propres obligent les banques A exiger des garanties importantes, ce qui constitue un obstacle pour la plupart des emprunteurs. Le faible montant des pr6ts octroyables r6sultant de l'encadrement du crddit permet aux banques d'etre extremement s6lectives ce qui tend A interdire l'acces au credit aux nouveaux emprunteurs qui. ne bdn6ficient pas d'une assise financiere bien etablie. 19. Le niveau du d6ficit budg6taire. l'absence de taux d'interet variables et l'absence d'un march' de capitaux structure sont les principaux problemes qui se posent A l'investissemnent privA dans le cadre du systAme financier actuel. Les besoins du Tr6sor axercent toujours une forte pression sur le systAme financier national car, depuis 1983, ce sont les banques qui financent l'essentiel du deficit budgetaire. Cette pression slamplifie progressivement au fur et A mesure que le stock de la dette interieure s'accumule et que le m6me flux de financement net a pour contrepartie des obligaticns d'intdr6t plus importantes. La dette interieure du Gou7ei:nement central reprdsentait d6jA 37% du PIB A la fin de 1988 et le financement des deficits budgitaires accapare prbs de la moiti6 du credit A leconomie. 20. Si le financement A long terme a 6te encourage par son exclusion de l'encadrement du credit, I'incertitude qui entoure les conditions dconomiques futures, tant internes qu'externes, rend ce type d'emprunt relativement peu attrayant en l'absence de taux variables. L'absence de prets A long terme A taux variables pose deaux types de problemes. Premi6rement, une des principales sources du financement A long terme est l'ouverture de lignes de credits contract6es A l'6tranger A des taux variables. L'absence d'un r4gime interne ds taux variablas expose les intermddiaires financiers A des risques substantiels, qui ne peuvent Atre r6percut6s sur l'utilisateur final du credit. Deuxi6mement, si les dvolutions macro-economiques conduisent A une inflation plus 6leove, lea tatx d'int4rit reels s'ln trouveront rdduits. Une chgance du pr4t plus lointaine accroit bien sur ce risque. Ce type de finannement est de ce fait peu fiable A long terme, ou du moins tres limit6.  -vii 21. Incitations. II est tres important de poursuivre 1'6volution vers un syst&me d4 incitations favorisant i'efficacit6 de l'investissement. La mise en place de mosures achevarit la lib6ralisation du commerce et des prix peut s'av6rer cruciale dans ce domaine. Bien que les rdformes des ann6es 80 alent r6duit de faron substantielle la protection des entreprises nationales, le Maroc east toujours loin dlavoir urie economiie ouverte. SI la proportion des importations n4cessitant une licence d'liportation a 6tA rtutite, environ 4b0 doe la production industrielle seraient toujours protig6s par de telles licences. Alors que le niveau et la dispersion, des tarifs douanic-=s ont dgalement dt6 r6duits, le tarif moyen pond6re en foriction de ls structure de la production, reste supdrieur h 39%. Le tauw moyen de protection effective eat encore plus important puisque Ie structure des tarifs douaniers et des barriares non-tarifaires implique une protection elfective 61ev6e pour les produits de consonmation finale. 22. Les nombreuses exorg6rations fiscales et douani6res actuellement en vigueur ont cri un systbme dlincitation encore plus ddformA que celui qui transparait de l'analyse de la structure tarifaire et des contingents d'importation. Los nombreux codes d'incitation & l0investissement ont 6chapp6 au paiement de l'imp6t et des tarifs douaniers pour les activitds allant de 1'immobilier A la production de biens destines A l'exportation. Ces exonrrations ont 6td accorddes sans tenir compte d'une conception globale. En particulier, la production agricole est exon6rde d imp6t jusqu'en l'an 2000. Un autre exemple de ces distorsions est le regime du Prdlvement Fiscal & l'Importation (PFI). Biea que conqu comme taxe uniforme, 14 cat6gories de produits en sont actuellement exon6rres : 6tant donn6 que tous ces produits sont des intrants, les exon6rations dent ils bn6f icient ont contribud A accroitre le niveau de protection effective. 23. ontXaintes structurelles au veau de ise. Los nouveaux entrepreneurs qui souxhaitent investir sont confront4s A des barriAres informelles provenant de la concentration des activitds bancaires at industrielles at du fait quo les entreprises publiques sont souvent impliqudes dans des activit6s de production. Toutefois, lrobtention de licerces n'est formellement requise que pour les investissements dans les branChes dont las produits sont soumis au contr6le des prix. Par le pass6 les proeddures administratives ont accus6 des retards consid6rables. lIne Lettre Royale a dt6 publide en 1989 invitant A la simplification des procedures ayant trait A ].'investissement et limitant le temps de r6ponse A 60 jours, ddlai au-del& duquel les approbations deviennent automatiques. 24. Les carences de l'infrastructure et des services, en *mati6re do terrains industriels, de transport, de tldcomnmunications et de formation professionnelle repr6sentent un autre obstacle structurel imlportant A Il'investissement priv6 au Maroc. De Ilavis gdn6ral, le I r aigtSiel et soit indisponible, soit inapproprid ou trop coOiteux. Le coat edu terrain industriel avant amdna4ement peut atteindre 500 DH A 700 DH le mbtre carrd (soit 31 $US A 44 $US le yard carre) prbs de Casablanca; et le coat du gros-oouvre pour une usine enti6rement amdnagde peut atteindre 1.500 DH le mAtre carr (soit plus de 90 $US le yard carrd). Le rnsprt routier, a4rien et maritime est fortement r6glement4 et caract6ris6 par des barri6res A l'entr4e afin d'4viter toute forme  - viii - de concurrence. Le transport par route, bien qu'entierement entre les mains du secteur priv6, est lourdement rdglement6 par l'Office National des Transports (ONT). Las conducteurs de poids lourds de plus de huit tonnes doivent faire appel aux services de 1 P ONT qui prdl&ve une taxe de 6% sur le fret pour ses services. De m6me, la compagnie a6rienne Royal Air Maroc et la compagnie maritime COMANAV iouissent d'un monopole de fait pour le fret aerien et maritime ce qui eritraine une augmentation des coCuts pour les exportateurs. Les problomes lids au transport sont abord6s dans une Etude de plan directeur actuellement ertreprise par le Gouvernement. 25. Conclusions: f nancement. incertitude. contraintes structurelles. La faiblesse des investissements nrest pas due au manque de mesures d incitation fiscale ou A des taux de rentabilite trop bas. Son explication rAside plut6t dans les domaines suivants: premi6.rement, la rentabilitA des investissements en bons du Trdsor A court terme ou la speculation immobili4re rend les autres formes d9investissement relativement peu attrayantes; deuxifmement, le coat croissant du capital et l'incertitude qui ont prdvalu au cours des annees 80 loraque la dette extdrieure s'est accumulAe et que le pays ne pouvait se passer de r46chelonnements r6pdtds; et troisi6mement, les contraintes de l'offre principalement associ#es A l'insuffisance de l inLrastructure et des services pour soutenir lPinvestissement. Les deux premiers facteurs sont, en grande partie, lids & l'importance des besoins d'emprunt de PlEtat. IV. o O j S KESURES DE POLITIOUE ECONOMIOUIR 26. Le programme des mesures de politique economique & mettre en place dans les ann6es A venir devrait ouvrir la voie A 'un rythme d'investissement et de croissance economique soultenus au cours des annees 90. Un tel programme devrait prdvoir, A la suite du rdtablissement de la stabilitd macro-4conomique en 1990, la mise en oeuvra de r6formes structurelles. Le programme de r6formes structurelles dev-rait 6tre concentrd autour de trois ldments 6troitement lids: le redressement de la stabilitA macro-6conomique qui comprend la rAalisation d'un deficit soutenable et la viabilit6 de la balance des paiements, la libAralisation du secteur financier et celle du commerce extArieur. 27. La Lettre Royale du 14 juin 1989 constitue une d6claration importante en vue de l'adoption de politiques visant A soutenir l9investissement privA. La reprise de l'investissement A laquelle on a assist6 au cours du second semestre de 1989 en est d6ja un rAsultat concret. La simplification des rdglementations de changes en ce qui concernoe le rapatriement des b6n6fices ast un sigra1 important pour les investisseurs 6trangers. Dans ce contexte, il est recommandA que certaines mesures soient prises dans le but de rdduire les risques, d'augmenter l'efficacit6 des investissements, et de r6duire les contraintes de l'offre (tel quo l'accbs au. crddit et la disponibilitd des infrastructures).  - ix - A. LE CADRE MACRO-ECO.NMIOUF 28. Une plus grande stabilite macro-6conomique et une orientation claire quant aUX r6formes A poursuivre contribueraient de manit.re essentielle a lever Vlitncertitude et le risque auxquels font face les investisseurs. A cette fin, trois conditions macro-6conomiques, idevront 6tre r4unies: une croissarice suffisante, l'acces aux marches financiers etrangers et un niveau ce d6ficit budgetaire compatible avec les autres objectifs macro-6conomiques. Une croissance suffisante est requise non seulement afin d'assurer une progression de la consommation par tete mais aussi pour favoriser de nouveaux irivestissements. L'analyse du comportement de l'investissement au Maroc souligne en effet le r68l dCterminant de l'expansion 6conomique sur la croissance des investissements. 29. La r solujq_O prob1mse de la dette ext i6ure. L'all6gement de la dette ext6rieure, par le biais de r66chelonnements et d'une op4ration, de rCduction de dette, doLt in6vitablement se poursuivre au cours des cinq prochaines ann.ies. Toutefois, le retour du Maroc A une situation normale dlici le milieu des anndes 90 est a la fois envisageable et souhaitable. Ce sc6nario se fonde sur wne double hypothbse de d6ficit du compte courant (apr&s allegement de la dette) maintenu A moins de 1% du PIB et d'une hausse de la part des investissements directs *trangers dans le financement externe. En pratique, la normalisation du financement extdrieur entrainera un dernier r64chelonnement du Club de Paris en 1991 en plus des accords conclus aux Clubs de Londres et de Paris en 1990. 30. Lors de cette sortie progresisve du Maroc d'une "&re de rd6chelonnements", le r6le de 1'4pargne exttrieure se trouvera rdduit par rapport aux anndeLe 80. Cette baisse du recours & l'epargne extdrieure devra 6ti;e compens6e par une augmentation de l'epargne intCrieure globale dont la composition devra dgaLement etre modifi6e. Ainsi, pour souterlr le dynaemisme de 1'investissement priv6, 'Lepargne priv4e', actuellement accapar6e par les besoins d'emprunt du secteur public, devra 6tre r6orienteo vers le secteur priv6. En d'autres termes, la hausse de lldpargno publique est un pr6alable A la formation d'une 6pargnoe intrieure plus dlevde indispensable au cours des anndes 90. 31. Jt dJf hud&Abud L'i", Quel est le niveau de d6ficit budgdtairoe A moyen terme qui sera compatible avec une reprise de l'investissement et une crofssance stable au cours des anntdes 90? Un tel deficit devra Atre compatible avec un niveaut dle dette extdrieure qui permette au pays de se sortir d'une situation de r6dchelonnement rdpete. Cet objectif pourrait 6tre rdalisZ gr&ice & un ratio dette extdrieure/PIB de I'ordre de 60% et A un service de la dette repr6sentant environ 30% des exportations d'ici le milieu des annCes 90. 32. Le niveau soutenable du d6ficit budgetaire d6pand des possibilites de finaneement alternatif et de leur impact sur le rests de V6'conomie. Compter sur les 4ventuels financements 6trangers emp6cherait I'awAlioration souhait6e des indicateurs de solvabilit6 du pays et nWest, de ce fait, pas compatible avec la stratCgie du Maroc relative a sa dette ext6rieure. Une augmentation de ltemprtnt eur le marche int6rieur entrainerait soit une hausse des taux d'intir6t  rdels, soit un rationnement plus severe du credit au secteur privd, et aurait donc un impact negatif sur 1'investissement. Un financement monetaire additionnel m6nerait A une inflation plus forte qui entrainerait une appr6ciation du taux de change r6el. Les coukts d'intermediation s'en trouveraient augmentes ce qui agrandirait l1^cart entre taux preteurs et taux d'emprunt. 33. Notre analyse du moyen terme permet de donner une estimation d'un d6ficit soutenable compatible avec les objectifs du Gouvernement pour la croissance, l'investissement et la strategie de li dette exterieure. Etant donnF que le niveau atteint par les emprunts non-bancaires en 1989 ne pourra etre maintenu aux cours des prochaines anndes, le deficit pour 1990-91 devra se situer & un niveau plus 'bas que celui suggere dans le sc6nario A moyen terme. Apres cat ajustement initial, le deficit maximum soutenable devrait se situer en moyenne & 3,3% du PIB, ce qui implique un excedent budg4taire hors int6r6ts de 2X. Cette hvpoth&se se base sur une reduction annuelle de la dette exterieure de 4 points de pourcentage du PIB, pour atteindre un niveau soutenable de la dette ext6rieure publique d'ici 1994. Une croissance plus faible du PIB, des taux d'intd.r6t rdels plus 6lev6s ou des devaluations reelles ulterieures du dirham necessiteraient une polit:ique f4scale plus serr6e afin d'atteindre le meme ob,jectif de r6duction du ratio dette/PIB. 34. Un ddficit budgetaire soutenable necessiterait, en plus des mesures mentio-nnes ci-dessus, une consolidation de la reforme fiscale et une rationalisation des d6penses. Un tel programme de reforrmes constitue un pr6alable important au maintien de l.a stabilit6 6conomique et d'une croissance soutenue. La rdsolution de tous les problmes sectoriels depend de la maitrise des besoins d'emprunt du secteur public. Ceci permettra au Gouvernement de faire face aux besoins en infrastructure et services. La composition du deficit devra, en outre, assurer l'dquilibre des ressources requises en infrastructure de base at services sociautx essentiels au dCveloppement. 35. Des mesures g6n6ratrices de revenus, qui pourront modifier la composition des recettes tout en augmentant l4gbrement leur niveau ont ete suggdr6es. A court terme les tLaux de IATA pourraient gtre uniformises au niveau de 19%, avec quelques exceptions pour les produits de base, et les possibilit6s d' vasion fiscale facilities dans le cadre du code de l'investissement immobilier pourraient etre 6limindes. A moyen terme, tous les codes des investissements devraient etre remplaces par la mnise en place de l'amortissement acc6ldrd; la taxe p6trolibre devrait Otre remplac2e par un systeme d'indexation afin de limiter la vulnrrabilit- du syst&me actuel aux prix mondiaux du p6trole; les exon6rations devraient &tre r6examin6es et des p6nalit-s plus importantes devraient Atre appliqu.6es aux paiements tardifs des imp6ts. L'abolition des Codes dflIrkvestissements devrait contribuer A am6liorer le recouvrement de 1 Vimp6t en r6duisant consid6rablement les possibilit6s dldvasion fiscale rdsultant des exon#drations existantes. 36. Les mesures de rationalisation des d6penses constitueraient la principale source dlajustement. Une gestion d'ensemble beaucoup plus serree des dipenses courantes et d'rinvestissement sera ndcessaire et des coupes devront ftre faites dans les investissements publics non-prioritaires. Les transferts importants aux collectivites locales devraient aider & financer leurs dapenses  - xi - d'investissement tout eni all6geant le fardeau pesant sur 1VEtat. La r6duction des subventions devrait se poursuivre. Les allocationis budg6taires destin6es aux consommateurs dleau, d'6lectricit6 et de t6l6phone et A la Caisse marocaine des retraites devraient 6tre augment6es afin d'4viter de nouvelles accumulations d'arriArds de paiement. L'augmentation de la masse salariale nominale devrait &tre inf6rieure A la croissance du PIB. B. POLITIOUE DU SECTEUR FINANCIER ET ROLE DES BANOUES COMMERCIALES 37. Afin d'accroitre les incitations A 1'investissemfnt, les r6formes du secteur financier devraient avoir trois objectifs: l'introduction d'instruments permettant la mise en application d'une politique mondtaire indirecte, l'am6lioration de la stabilit6 du systAme bancaire, ainsi que celle de lefficacit6 de l'interinndiation financiere. 38. Politigue mondtaire. Le Gouvernement procede actuellenent A la lib6ralisation du systeme financier et s'est engage A remplacer les contr6les directs et quantitatifs par une politique de contr6les indirects fond6e sur les taux d'intdr6t et les r6serves monetaires. Des mesures importantes ont dt6 adopt6es en 1988 et 1989: le montant du credit soumis A encadrement a 6t6 abaiss6 tandis que le taux des reserves obligatoires a 6t6 releve; certaines politiques sdlectives de crddit ont ete relachees, les contr6les des taux d'intdr6t sur les dep6ts de plus de six mois supprim6s, les bons a court terme souscrits par le Credit Populaire consolides en bons A moyen terme. En outre, lVintroduction d'un systbme d'adjudication des bons du Tresor sur. le march6 mon6taire constitue un developpement particulierement important qui offrira une plus grande flexibilite au financement du d6ficit. 39. Une autre mesure d'importance sera adoptea en 1991 avec la lib6ralisation de l'encadrement du credit pr6par4e depuis 1983 par les autoritds mon6taires. Les cr6dits non-encadr6s ont graduellement augmentd. Ainsi les cr6dits A l'exportation, les credits A moyen terme rdescomptables et les cr6dits pour le financement des r6coltes c4r6aliAres ou du tourisme ont 6t6 progressivement libdr6s du contr6le. A la f'in de 1988, leencadrement ne concernait que 40% du credit total A 1'6conomie. 400 La transition vers un nouveau regime s'appuiera Sur: (a) Le coefficient de reserves obligatoires, passd de 0,5% en 1986 A 7% en decembre 1988, l0Z en ao0t 1989 et 11% an octobre 1989. Dans le nouveau systeme, ce coefficient constituera le principal instrument de contr6le de la liquidite du systbme bancaire. (b) Les taux d'interet. Le taux du marche mondtaire a court terme servira de plus en plus de refdrence pour la structure des taux d intdrdt. La Banque centrale fera egalement un usage plus fr6quent du taux qu'elle accorde pour le refinancement A court terme aux banques commerciales.  - xii - (c) La limitation des pr6ts r6escomptables en fonction de l'ensemble des ddp6ts bancaires et lobligation de maintenir un ratio donn6 de capital et de r6serves par rapport A l'ensemble des actifs, seront utilises comme mesures prudentielles compl6mentaires. 41. Le calendrier prwvu pour la liberalisation est approprii, lea diverses 6tapes en sont soigneusement choisies, et les risques minimes. Depuis quo l'encadrement a 6t6 graduallement assoupli, le syst&me est devenu plus difficile A administrer et il subsiste de nombreuses lacunes. On risque d'assister A une explosion de la demande de crddit, difficile A pr6voir car elle a 6t6 brid4e durant des annees par le syst&me d'encadrement. Toutefois, la Banque Al-Maghrib envisage la possibilit6 d'introduire, en cas de besoin, au cours de la p6riode de transition, un coefficient de reserve obligatoire base sur I'laccroissement des crddits. De plus, les lacunes qui existent actuellemcnt dans le systbme de contr6le du crAdit n0ont pas 6td mises A profit, ce qui indiquerait que la demande de crddit n'est en fait pas si 61evde. 42. Le risque principal pour la libdralisation du systeme financier se situe au niveau du Tr6sor qui pourrait connaitre quelques difficult6s pour financer eon d6ficit. Au cours du processus de libdralisation, l'obligation pour les banques d'linvestir 35% de leurs ddp6ts en bons du Tr6sor a long terme A des taux prdf6rentiels devrait disparaitre. Deja, depuis l'instauration du r6gime "d'enchbres" pour les bons du Tresor A long terme, les banques ont place tine part croissante de leurs ressources dans ces instruments financiers: les taux d'u-ne part considerable de la dette publique sont ainsi d6termines par l'offre at la demande. L'limpact de la liberalisation du syst&me financier d6pendra, de ce fait, fortement des besoins d emprunt du secteur public dtant donn6 qu'ils ont toujours 6te une source de pressions de la denande sur lis taux d'intdr6t. 43. Stabilite du syst&me financier. Le prcgramme de liberalisation devrait assurer la mise en place d'un cadre adapt6 en matiAre de r6glementation, contr6le et comptabilit6 des bangues commerei _ae,. Il est essentiel que les barnques commerciales deviennent plus eompetitives, ce qui a long terme pourrait entrainer une baisse des taux d'interet. Dans la mesure ouz la lib6ralisation s'accompagnera d'une reduction du coQt de l'intermediation, la pression sur les taux d'int6rSt devrait se relAcher. Cependant, les banques devront dgalement financer des clients A plus hauts risques au fur et A mesure que leurs operations prendront de l'expansion. 44. Les elements de vulnerabilite qui devront 6tre abordes dans le contexte du programme de lib6ralisation financiere sont les suivantes: (a) Le manque d'effectifs de la Bank Al-Maghrib n'autorise pas des conrtr6les sur place frequents. Des inspections bancaires minutieuses devraient 6tre effectu6es chaque annee et les banques devraient 6tre tenues de soumettre leurs comptes A un audit externe. (b) Certains principes comptables ne sont pas appliques au Maroc. I1 est essentiel que le regime comptable 6volue en fonction des 6volutions du syst6me bancaire.  (c) Los r&gles et ddfinitions comptables en maiti&re do prAts dchus, de pr6ts non productifs, et de crdances douteuses devraient 6tre pr6serv6es et renforcdes. Un syst&me de classification de pr6t fond4 sur le profil du risque et sur le comportement pass6 de l'emprunteur devrait accompagner toute masure de d6rdglemnentation de l0encadrement du credit. (d) Etant donn6 1lassise financi&re relativement faible des banques marocaines, des provisions pour pertes (d'environ l%) ainsi quo des provisions spdciales pour les crfdits reconnus A risques devraient 6tre maintenues. (e) La m6thodologie utilisde au Maroc pour identifier les crddits non- productifs devrait 6tre plus rigoureuse. 45. La libralisation du regime bancaire stimulera la concurrence et offrira aux emprunteurs un choix plus vaste et une ineilleure tarification des services financiers. Cependant, il est essentiel quo de telles mesures soient accompagn6es de crit&res plus rigoureux en ce qui concerne la comptabilisation des pr6ts pour les banques, de contr6les internes renforc4s, de l'obligation d'audits externes approfondis et de l'application de normes d'ad6quation du capital confor-mment aux ratios Cooke actuellemeAnt & l'dtude par la Bark Al-Maghrib. Au fur et & mesure de la lib6ralisation du systbue financier, il serait souhaitable que les autorit6s marocaines examinent les gains potentiels ainsi que les risques lis a l'assurance des ddp6ts. 46. EffLcacti mlioree de l'intermddiation finani&lre. Si le sectour financier est appele & jouer un r6le plus dynamique dans le financement de l'investissement, il conviendra egalement de favoriser le ddveloppement d'un march6 de capitaux, comprenant le n6goce des actions et des obligations daises par les soci4t6s. I1 encouragerait une participation accrue de nouveaux investisseurs potentiels ainsi que des entreprises non-cot6es en bourse. L'acquisition d'actions par de petits porteurs pourrait encourager de nouvelles activitds qui, de par leur taille limitde, contribueraient aux cr6ations d'emplois. C. POLITIQUE COMMERCIALE ET INVESTISSEMENT ETRANGER 47. La poursuite de la lib6ralisation des importation3, soutenue par des mesures d'accompagnement appropri4es, devrait aboutir A une croissance lg&rement plus rapide des exportations que des importations au cours de la premi&re moiti6 de la d6cennie. 11 s'agit i& d'une importanta composante de la strat6gie A moyen torme grAce A laquelle le Maroc regagnera acces aux march6s financiers internationaux. Suite A la mise en application des r6formes commerciales au cours de la premiere moitid des annees 80, le secteur privd a marqud une certaine incertitude sur la continuation du programme de lib6ralisation commerciale ce qui a eu comme consequence pour les entreprises d'avoir une idee peu pr6cise de la nature de lenvironnement futur de leurs investissements. Des signaux clairs et convalncants concernant l'objectif final et le rythme ties rdformes de la  xiv - politique commerciale contribueront de mani6re significative A reduire cette source ' incertitude.. 48. La reforme des mesures d'incitation, qui a commenc au debut des ann4es 80, et qui comprend l' limination des contr6les de prix et la libdralisation des 4changes, devra etre achevde afin d'encourager le choix optimal d'investissemeents.. L'6limination des restrictions aux importations devrait dtre achev6e par l'inclusion de tous les produits dans la Liste A. La simplification des procedures commerciales devrait dgalement Atre mise en oeuvre. La suppression des contr6les de prix qui restent toujours applicables a environ une quarantaine de produits devrait dgalement etre poursuivie. La dispersion des taux douaniers devrait dtre r.duite par le biais d'une rationalisation de la structure tarifaire. On pourrait ainsi rationaliser la structure tarifaire de mani&re A rdduire la protection effective des biens de consommation finale et la protection effective n4gative A laquelle l'agriculture doit faire face. Une politiqu2 flexible du taux de change, est igalement un signal important pour les entreprises priv6es quant A la p6rennite de la strategie dlouverture. 49. L.eneironnement de l'investissement 6tran-er. De nombreuses mesures ont dtd adopt6es en 1989, ce qui souligne l'importance accordee par les autorit6s A linvestissement 6tranger en vue du d6veloppement de lVnorme potentiel du Maroc. Ainsi qu'.fl a ete merntionne ci-dessus, une Lettre Royale a invit6 a la simplification des procedures d'agrement des investissements. Ii s'agit IA d'une incitation ma4eure pour les investisseurs 6trangers ayant un impact bien plus decisif que les codes et exon6rations d'imp6ts. Un certain nombre de r6glementations de change, telles que les restrictions frappant le rapatriement du capital, a 4te aboli pour les investisseurs dtrangers en 1989. Enfin, et surtout, la Loi de Marocanisation a ets abolie en pratique par la suppression de l'obligation d'un contr6le maracain de 51% du capital dans las secteurs prdc6demment soumis aux restrictions. Toutes ces mestures, si l'on y ajoute la richesse des ressources, notamment en ce qui concerne le tourisme et la pache, et la proximit6 g6ographique des marches europeens devraient fournir des opportunit6s attrayantes pour les investisseurs 4trangers. L'investissement 6tranger allegerait lea contraintes exogenes auxquelles le Maroc doit faire face non seulement de maniere directe mais e.galement de mani6re indirecte puisqu'une augmentation de l'investissement dtranger pourrait n.ussi contribuer A attirer de nouveaux cr6dits par l'etablissement de succursales de banques dtrangbres. L'linvestissement etranger ameliorera egalement la productivite et le transfert de technologie.  CROISSANCE IXT INVESTISSEMENT SOUTENIUS AU COURS DES ANNEES 90 DU DERNIER WRANDO ECONONIOU}S A. Introdu- tion 1.01, Apres plusieurs ann6es d'aJustement et de stabilisation, le Maroc eat erntr6 dans une pdriode de relance dconomique rendue possible par certains progrbs internes et externes. L'ajustement structurel de la premiere moiti6 des ann4es 80 comportait un programme de r6formes du systeme des incitations. Ce programme comprenait la liberalisation du regime des echanges, la suppression de la plupart des contr6les de prix et des monopoles, la reduction des subventions A la consommation et l'augmentation des prix A la production des produits agricoles ainsi qu'un passage A des taux d'intdr6t rdels positifs. 1.02. Le pays a 6galement r6ussi A redresser ses principaux d6s6quilibres macro-dconomiques dont certains persistaient depuis plusieurs ann6es. Les dds6quilibres internes ont 6t6 rdtablis gr4ce A une diminution de I'investissement public, A des recettes budg6taires plus dlev6es et A lessor de l'6pargne nationale. Les deficits du co&lpte courant du d6but des ann6es 80 ont dt6 sensiblement reduits en ddpit de larges palements d'intdr&t effectu6s & l'6tranger au cours de cette periode. 1.03. Ces efforts ont d6j& abouti A des rdstultats concrets. La croissance du PIB au cours de la p6riode 1985-88 a atteint une moyenne de 5,6 X, avec un taux de croissance de 10,7 X en 1988 et de 3,5 X en 1989. Le compte courant est pass6 d'une situation d6ficitaire de 7,8 X du PIB en 1984 A une situation 164brement excddentaire en 1987 et 1988 pour revenir toutefois & un ddficit de 3,8 X en 1989. Le deficit budgdtaire a chut'h de 11,2 X du PIB en 1984 a 4,2 X en 1988 et 5,7 X en 1989. LWinflation--calcule sur la base de 1'IPC (indice des prix A la consommation)--est pass6e de 12,5 X en 1984 a 2,3 X en 1988 et 3 X en 1989. 1.04. Un facteur essentiel de cette performance exceptionnelle a 6t6 le taux de croissance inhabituel de la production agricole. Si les conditions climatiques favorables ont contribu6 au redressement 6conomique, d'autres facteurs ont egalement influence les rdcoltes agricoles records en 1986, 1988 et probablement 1989. La pluviosit6. moyenne en 1988, par example, n'a pas 4td exceptionnelle. Par contre, la hausse substantielle, au cours des annees 80, des prix A la production des c6rdales, actuellement plus proches des prix internationaux, a 6t6 un facteur determinant de relance. Les changements survenus en matibre d'incitation au d6but des anndes 80 ne se sont traduits par une meilleure performance qu'au cours de la seconde moiti6 de la d6cennie par suite des s6cheresses de 1983, 1985 et 1987.  -2- 1.05. Cependant, de s6rieux problbmes doivent encore Atre r6solus af in d'assurer A court terme la stabilite dconomique et le d6veloppement A plus 'Long terms. A court terme, les probl6mes majeurs a-axquels le Maroc so trouve confront6 sont le fardeau de la dette et le deficit budgetaire. La dette, avant all6gement, atteint environ 100 X du PIB et le service de la dette environ 40 % des exportations. En outre, en depit d'ajustements majeurs et de la relance dconomique, il n'y a pas eu de nouveaux apports de capitaux en provenance des banques commerciales depuis 1983. Cette absence de nouveaux capitaux r6duit la merge de manoeuvre on cas de chocs exog&nes ind6pendant des responsables de la politique.. Quant au budget, il souffre de ia vulnerabilite des recettes publiques : une augmentation d'un dollar US du prix du petrole conduirait & une perte de revenus d'environ 30 millions de dollars US; une augmentation d'un point dAe pourcentage du LIBOR dquivaudrait A une depense additionnelle de 100 millions de dollars US. Dans le m6me temps, l'impact du dAficit budgetaire sur le marchF financier intdrieur rend. necessaire un contr6le strict du d6ficit pour assurer la stabilitA 6conomique au cours des ann5es 90. 1.06. Las besoins de ddveloppement A plus long terme presentent Agalement certains problemes. La situation sociale pourrait devenir explosive : le ch6mage reste toujours tres important, la population active augmente de 2,6 X par an et 1e rytbas accAl6r6 de i'urbanisation entraine une pression croissante sur les besoins en services sociaux. Or, les allocations aux secteurs sociaux restent minimes, car 16 X du budget sont consacrAs au paiement des intdr6ts. Enfin, l'investissement prive n'est pas encore revenu au niveau du d6but des ann6es 80, car une part importante de l'6pargne nationale sert A alimenter les besoins de fintAncement du Gouvernement. En dApit d'une zone de pAche parmi les plus poissomneuses au monde, d'un potentiel touristique dnorme et de la proximitA g6ographique de l'Europe, l'incertitude lie A. le signature du Maroc freine les investissements 6trangers. B. 5griaance. et. faible inflation en 1985-M9 1.Q7, En dFpit d'une croissance n6gative en 1987, la croissance moyenne du PIB reel au cours de la pdriode 1985-89 a atteint environ 5 X. Comme mentionnd prc6dslemment cette performance a piu 6tre partiellement rdalisde grAce & la croissance de la productlion agricole. Toutefois, la croissance moyenne du PIB non-agricole a 6galement contribu6 A une telle performance puisqu'elle vest 6lev6e & environ 4 X au cours de la mime pdriode (Tableau I.1). La performance exceptionnelle de 1988 peut 6galement s'expliquer par la hausse significative du prix des phosphates, A un moment oiu s'est d6veloppde une productton d'engrais et ot% les prix du p6trole ont baissA. La seconde moitid des anndes 80 s'est av6r6e exceptionnelle pour l'economie marocaine, comparable seulement A celle du milieu des annAes 70.  -3- Tblocu 1.1 Cl ISSAC DE L'ACTMIY 30U(QUJ, 1985-89 (m pe:cantae) 1S 11i 1SilZ7 iDA &o* 19