25*$1,=$&,Ï1 081',$/ '( /$ 6$/8' &216(-2 (-(&87,92 D UHXQLyQ 3XQWR GHO RUGHQ GHO GtD SURYLVLRQDO (% GH HQHUR GH
7HQGHQFLDV \ UHWRV HQ OD DFFLyQ VDQLWDULD PXQGLDO ,QIRUPH GH OD 6HFUHWDUtD 3DUD HQWHQGHU PHMRU ODV WHQGHQFLDV \ ORV UHWRV TXH VH SUHVHQWDQ HQ OD DFFLyQ VDQLWDULD PXQGLDO HV SUHFLVR H[DPLQDU DOJXQRV REMHWLYRV HVHQFLDOHV GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG D VDEHU C
PHMRUDPLHQWR GH OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD GH OD SREODFLyQ UHGXFFLyQ GH ODV GHVLJXDOGDGHV HQ PDWHULD GH VDOXG IRUWDOHFLPLHQWR GH OD FDSDFLGDG GH UHVSXHVWD D ODV H[SHFWDWLYDV OHJtWLPDV DXPHQWR GH OD HILFLHQFLD SURWHFFLyQ GH OD SREODFLyQ FRQWUD ODV SpUGLGDV ILQDQFLHUDV RFDVLRQDGDV SRU ORV FRVWRV GH OD DVLVWHQFLD VDQLWDULD IRUWDOHFLPLHQWR GH OD HTXLGDG HQ OD ILQDQFLDFLyQ \ OD SUHVWDFLyQ GH OD DVLVWHQFLD VDQLWDULD
C
C
C
C
C
0(-25$0,(172 '( /$ 6,78$&,Ï1 6$1,7$5,$ (QWUH \ OD HVSHUDQ]D GH YLGD KD PHMRUDGR VXVWDQFLDOPHQWH HQ WRGDV ODV UHJLRQHV GH OD 206 (OOR REHGHFH HQ JUDQ SDUWH D OD UHGXFFLyQ VRVWHQLGD GH OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO HQ WRGRV ORV SDtVHV LQFOXVR ORV PHQRV DGHODQWDGRV $XQTXH HQ PXFKRV SDtVHV HQ GHVDUUROOR ORV VLVWHPDV GH UHJLVWUR FLYLO QR VRQ FRPSOHWRV LPSRUWDQWHV SURJUDPDV GH HVWXGLR WDOHV FRPR HO GH HQFXHVWDV GHPRJUiILFDV \ GH VDOXG SURSRUFLRQDQ XQD EDVH HPStULFD ILUPH SDUD HYDOXDU ODV WHQGHQFLDV GH OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO HQ WRGDV ODV UHJLRQHV 'HVDIRUWXQDGDPHQWH OD EDVH HPStULFD SDUD FDOFXODU ODV WHQGHQFLDV GH OD PRUWDOLGDG GH DGXOWRV HQ QXPHURVRV SDtVHV HQ GHVDUUROOR HV PXFKR PiV GpELO 3RU OR WDQWR KD\ PXFKD PiV LQFHUWLGXPEUH DFHUFD GH ORV QLYHOHV \ ODV WHQGHQFLDV GH OD PRUWDOLGDG GH DGXOWRV 1R REVWDQWH HQ OD PD\RU SDUWH GHO PXQGR OD PRUWDOLGDG GH KRPEUHV \ PXMHUHV DGXOWRV KD GLVPLQXLGR VXVWDQFLDOPHQWH HQ OD VHJXQGD PLWDG GHO VLJOR ;; +D\ GRV JUDQGHV H[FHSFLRQHV D VDEHU HO DXPHQWR GH OD PRUWDOLGDG GH KRPEUHV DGXOWRV HQ (XURSD RULHQWDO \ HO DXPHQWR VXVWDQFLDO GH OD PRUWDOLGDG GH KRPEUHV DGXOWRV GHELGD D OD LQIHFFLyQ SRU HO 9,+ HQ HO ÈIULFD VXEVDKDULDQD
(%
8QD HYDOXDFLyQ FRPSOHWD GH ORV QLYHOHV GH VDOXG GHEH LU PiV DOOi GH ODV PHGLFLRQHV GH OD PRUWDOLGDG \ FRPSUHQGHU GHVHQODFHV QR PRUWDOHV 0HGLFLRQHV WDOHV FRPR OD GH ORV DxRV GH YLGD DMXVWDGRV HQ IXQFLyQ GH OD GLVFDSDFLGDG XQD FODVH GH HVSHUDQ]D GH YLGD VDQD GDQ XQD LGHD GH OR TXH HV HO DQiOLVLV FRPSDUDWLYR GH OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD GH ODV GLIHUHQWHV UHJLRQHV GH OD 206 3DUD PDQWHQHU XQ GHEDWH LQIRUPDGR VREUH OD SROtWLFD VDQLWDULD HQ WRGRV ORV QLYHOHV VH UHTXLHUH LQIRUPD FLyQ VREUH OD PDJQLWXG FRPSDUDWLYD GH ORV SUREOHPDV GH VDOXG SRU OR TXH VH UHILHUH D OD PRUELOLGDG ORV WUDXPDWLVPRV \ ORV SULQFLSDOHV IDFWRUHV GH ULHVJR $ QLYHO PXQGLDO HQ ODV SULPHUDV FDXVDV GH OD FDUJD GH PRUELOLGDG DxRV GH YLGD DMXVWDGRV HQ IXQFLyQ GH OD GLVFDSDFLGDG HUDQ ODV VLJXLHQWHV LQIHFFLRQHV GH ODV YtDV UHVSLUDWRULDV LQIHULRUHV HQIHUPHGDGHV GLDUUHLFDV DIHFFLRQHV TXH VH SUHVHQWDQ GXUDQWH HO SHULRGR SHULQDWDO GHSUHVLyQ SURIXQGD PRQRSRODU FDUGLRSDWtD LVTXpPLFD LQIHFFLyQ SRU HO 9,+ DWDTXH DSRSOpWLFR DFFLGHQWHV GH WUiILFR SDOXGLVPR \ WXEHUFXORVLV /RV SULQFLSDOHV IDFWRUHV GH ULHVJR DVRFLDGRV D HOODV VRQ ORV VLJXLHQWHV PDOQXWULFLyQ IDOWD GH DJXD SRWDEOH \ GH VDQHDPLHQWR SUiFWLFDV VH[XDOHV DUULHVJDGDV FRQVXPR GH WDEDFR FRQVXPR GH DOFRKRO \ FRQWDPLQDFLyQ GHO DLUH GH ORV HVSDFLRV FHUUDGRV (VWH SDQRUDPD PXHVWUD OD GREOH FDUJD GH OD PRUELOLGDG \ ORV WUDXPDWLVPRV TXH HVWi DIHFWDQGR D OD PD\RU SDUWH GH ORV SDtVHV GH LQJUHVRV EDMRV \ PHGLDQRV 3RU RWUD SDUWH HVWRV SDtVHV VLJXHQ DFDUUHDQGR OD FDUJD HSLGHPLROyJLFD DWUDVDGD TXH FRQVWLWX\HQ ODV LQIHFFLRQHV FRPXQHV OD PDOQXWULFLyQ \ ORV SUREOHPDV GH VDOXG UHSURGXFWLYD 6LQ KDEHU UHVXHOWR GHO WRGR HVWRV GHVDItRV \D VH HQIUHQWDQ D ORV SUREOHPDV QXHYRV TXH SUHVHQWDQ ODV HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV ODV LQIHFFLRQHV QXHYDV \ ORV WUDXPDWLVPRV RFDVLRQDGRV SRU DFFLGHQWHV \ SRU DFWRV GH YLROHQFLD (Q ORV GRV GHFHQLRV YHQLGHURV HO SHUILO VDQLWDULR VH WUDQVIRUPDUi HVSHFWDFXODUPHQWH 3DUD ODV SULQFLSDOHV FDXVDV GH OD FDUJD GH PRUELOLGDG SUREDEOHPHQWH VHUiQ OD FDUGLRSDWtD LVTXpPLFD OD GHSUHVLyQ \ ORV DFFLGHQWHV GH WUiILFR /DV WHQGHQFLDV VDQLWDULDV SUREDEOHPHQWH HVWDUiQ GRPLQDGDV SRU FXDWUR IDFWRUHV D VDEHU HO HQYHMHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ PXQGLDO HO GHVSOLHJXH GH OD HSLGHPLD GH 9,+ OD HSLGHPLD GH PRUWDOLGDG \ GLVFDSDFLGDG DVRFLDGDV DO WDEDTXLVPR \ OD GLVPLQXFLyQ SUHYLVWD GH OD PRUWDOLGDG LQIDQWLO SRU HQIHUPHGDGHV LQIHFFLRVDV +D\ RWUDV GRV FXHVWLRQHV TXH SRGUtDQ PRGLILFDU SURIXQGDPHQWH HO SHUILO IXWXUR 3ULPHUR VHJ~Q OD KLSyWHVLV GH %DUNHU ODV SHUVRQDV QDFLGDV FRQ LQVXILFLHQFLD SRQGHUDO TXH VREUHYLYDQ KDVWD XQD HGDG DYDQ]DGD HVWDUiQ PXFKR PiV H[SXHVWDV D ODV HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV \ DFXVDUiQ tQGLFHV PXFKR PiV HOHYDGRV GH ODV PLVPDV 6L HVWD KLSyWHVLV VH FRQILUPD OD HSLGHPLD GH HQIHUPHGDGHV QR WUDQVPLVLEOHV FUHFHUi PXFKR HQ UHJLRQHV WDOHV FRPR HO $VLD PHULGLRQDO 6HJXQGR OD GLVPLQXFLyQ SUR\HFWDGD GH OD PRUWDOLGDG SRU HQIHU PHGDGHV WUDQVPLVLEOHV WDO YH] QR VH SURGX]FD R OD WHQGHQFLD VH SRGUtD LQFOXVR LQYHUWLU VL VH SURSDJD OD UHVLVWHQFLD GH ORV SDWyJHQRV PiV LPSRUWDQWHV D ORV PHGLFDPHQWRV R VL DSDUHFHQ QXHYDV HQIHUPHGDGHV LQIHFFLRVDV
5('8&&,Ï1 '( /$6 '(6,*8$/'$'(6 (1 0$7(5,$ '( 6$/8' /D VLWXDFLyQ VDQLWDULD YDUtD HQRUPHPHQWH GH XQ SDtV D RWUR 3RU HMHPSOR OD HVSHUDQ]D GH YLGD HQ GLIHUHQWHV SREODFLRQHV GH ORV (VWDGRV 8QLGRV RVFLOD HQWUH \ DxRV (VWD GLIHUHQFLD GH DxRV UHVSHFWR GH OD HVSHUDQ]D GH YLGD HQ XQ SDtV PXHVWUD OD LPSRUWDQFLD GH TXH VH VLJD GH FHUFD DOJR PiV TXH OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD SURPHGLR GH OD SREODFLyQ 7DPELpQ YDUtD HO JUDGR GH GHVLJXDOGDG HQWUH ODV SREODFLRQHV HQ UHODFLyQ FRQ OD VDOXG OD GHVLJXDOGDG UHVSHFWR GH OD HVSHUDQ]D GH YLGD HV PHQRU HQ HO -DSyQ TXH HQ 0p[LFR \ PHQRU HQ 0p[LFR TXH HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV (Q OD PD\RU SDUWH GH ORV SDtVHV DQDOL]DGRV KD\ PD\RUHV GHVLJXDOGDGHV HQWUH ORV KRPEUHV TXH HQWUH ODV PXMHUHV HQ UHODFLyQ FRQ OD HVSHUDQ]D GH YLGD 3RU GLYHUVDV UD]RQHV ODV
2
(%
GHVLJXDOGDGHV HQ PDWHULD GH VDOXG SXHGHQ HVWDU DXPHQWDQGR HQ PXFKRV SDtVHV HQ YDORUHV UHODWLYRV \ SRVLEOH PHQWH WDPELpQ DEVROXWRV
)257$/(&,0,(172 '( /$ &$3$&,'$' '( 5(638(67$ $ /$6 (;3(&7$7,9$6 /(*Ë7,0$6
(O SURFHVR SRU HO FXDO VH DOFDQFHQ ORV GRV SULPHURV REMHWLYRV GHEH UHVSRQGHU D ODV H[SHFWDWLYDV OHJtWLPDV GH OD SREODFLyQ 6REUH WRGR HVH SURFHVR GHEH VDOYDJXDUGDU ORV SULQFLSLRV EiVLFRV GH UHVSHWR D OD GLJQLGDG GH OD SHUVRQD KXPDQD \ SDUWLFLSDFLyQ HQ OD DGRSFLyQ GH GHFLVLRQHV (O FRQFHSWR GH FDSDFLGDG GH UHVSXHVWD VH UHILHUH D ORV HVIXHU]RV GHVSOHJDGRV SRU ORV SUHVWDGRUHV GH DWHQFLyQ GHO VLVWHPD GH VDOXG SDUD PHMRUDU OD FDOLGDG GH VXV UHODFLRQHV FRQ OD SREODFLyQ /RV UHVXOWDGRV HVSHUDGRV GH GLFKRV HVIXHU]RV VH UHIOHMDQ HQ HO FRQFHSWR PiV FRQYHQFLRQDO GH VDWLVIDFFLyQ FRQ HO VLVWHPD GH VDOXG eVWH HV XQ FRQFHSWR PXOWLGLPHQVLRQDO $EDUFD OD VDWLVIDFFLyQ UHVSHFWR GH OD DFFHVLELOLGDG ORV FRVWRV OD FDOLGDG WpFQLFD ODV UHODFLRQHV LQWHUSHUVRQDOHV \ ODV FRPRGLGDGHV (V SRU HOOR TXH VX PHGLFLyQ HV FRPSOHMD \ HVWi VXMHWD D GLYHUVDV LQWHUSUHWDFLRQHV * + * +
(Q DxRV UHFLHQWHV VH KD SURFXUDGR FRPSDUDU ORV QLYHOHV GH VDWLVIDFFLyQ H[LVWHQWHV HQ ORV GLYHUVRV SDtVHV XWLOL]DQGR LQVWUXPHQWRV QRUPDOL]DGRV /RV HVWXGLRV HQ FXHVWLyQ PXHVWUDQ JUDQGHV YDULDFLRQHV GH XQ SDtV D RWUR \ D OR ODUJR GHO WLHPSR GHQWUR GH XQ PLVPR SDtV $XQTXH SXHGHQ DSRUWDU REVHUYDFLRQHV ~WLOHV VXV UHVXOWDGRV VH GHEHQ LQWHUSUHWDU FRQ FDXWHOD 8Q GHVDItR LPSRUWDQWH FRQVLVWH HQ HQFRQWUDU PHMRUHV PDQHUDV GH HYDOXDU \ SHUIHFFLRQDU HVDV GLPHQVLR QHV FUtWLFDV GHO GHVHPSHxR GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG
$80(172 '( /$ (),&,(1&,$ (O GHVDItR GH OD HILFLHQFLD FRQVLVWH HQ XWLOL]DU ORV UHFXUVRV GLVSRQLEOHV SDUD DOFDQ]DU GH IRUPD ySWLPD ORV REMHWLYRV GH VDOXG GH OD VRFLHGDG $ QLYHO PXQGLDO FDVL HO GHO SURGXFWR HFRQyPLFR PXQGLDO VH GHVWLQD DO VHFWRU GH OD VDOXG /D SURSRUFLyQ GHO SURGXFWR LQWHUQR EUXWR TXH VH LQYLHUWH HQ OD VDOXG YDUtD HQWUH XQ D XQ HQ ORV SDtVHV GH EDMRV LQJUHVRV \ FDVL XQ HQ ORV (VWDGRV 8QLGRV (Q JHQHUDO D PHGLGD TXH DXPHQWDQ ORV LQJUHVRV SRU KDELWDQWH DXPHQWD OD IUDFFLyQ GHO 3,% GHVWLQDGD D OD DWHQFLyQ VDQLWDULD $ PHGLGD TXH ORV SDtVHV VH HQULTXHFHQ WDPELpQ DXPHQWD OD SURSRUFLyQ GH ORV UHFXUVRV WRWDOHV GHO VHFWRU VDQLWDULR ILQDQFLDGRV SRU IRQGRV S~EOLFRV HO 7HVRUR OD VHJXULGDG VRFLDO R LPSXHVWRV ¢&XiQ HILFLHQWHPHQWH XWLOL]DQ HVRV UHFXUVRV ORV GLIHUHQWHV VLVWHPDV GH VDOXG SDUD DOFDQ]DU ORV REMHWLYRV GH PHMRUDU OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD UHGXFLU ODV GHVLJXDOGDGHV HQ PDWHULD GH VDOXG \ IRUWDOHFHU OD FDSDFLGDG GH UHVSXHVWD" $XQTXH VHUtD SUHIHULEOH H[DPLQDU OD UHODFLyQ HQWUH OD HVSHUDQ]D GH YLGD VDQD \ ORV JDVWRV GHO VLVWHPD GH VDOXG ORV GDWRV SURFHGHQWHV GH ORV GLYHUVRV SDtVHV VRQ LQVXILFLHQWHV SDUD HOOR 1R REVWDQWH VH SXHGH FRPSDUDU OD UHODFLyQ HQWUH OD HVSHUDQ]D GH YLGD \ ORV LQJUHVRV SRU KDELWDQWH HQWUH \ HQ GLIHUHQWHV SDtVHV (VWD UHODFLyQ LOXVWUD ODV WUHV IRUPDV HQ TXH SXHGH PHMRUDU OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD GH OD SREODFLyQ $ PHGLGD TXH ORV SDtVHV DXPHQWDQ VXV LQJUHVRV SRU KDELWDQWH OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD PHMRUD GH PDQHUD SUHGHFLEOH 6L VH FRPSDUDQ ORV GDWRV GH \ VH SXHGH YHU TXH ORV PLVPRV LQJUHVRV GDQ OXJDU D XQD PD\RU HVSHUDQ]D GH YLGD HQ TXH HQ 7DO YH] XQ GDWR DFWXDOPHQWH PiV LPSRUWDQWH SDUD ORV SDtVHV VHD TXH HQ VH REVHUYD XQD YDULDFLyQ VXVWDQFLDO HQWUH ORV UHVXOWDGRV VDQLWDULRV FRUUHVSRQGLHQ WHV D XQ PLVPR QLYHO GH LQJUHVRV 3DUD LGHDU HVWUDWHJLDV HILFDFHV HQFDPLQDGDV D PHMRUDU OD VDOXG D FRUWR SOD]R HV HVHQFLDO TXH VH FRQR]FDQ ORV IDFWRUHV TXH FRQWULEX\HQ D HVDV YDULDFLRQHV
3
(%
/D HILFLHQFLD UHODWLYD GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG VH SXHGH H[DPLQDU UHODFLRQDQGR OD HVSHUDQ]D GH YLGD FRUUHVSRQGLHQWH D XQ QLYHO GH LQJUHVRV \ D XQ QLYHO GH LQVWUXFFLyQ GHWHUPLQDGRV FRQ HO QLYHO GH JDVWRV HQ OD VDOXG /RV IDFWRUHV GHFLVLYRV TXH H[SOLFDQ HVD YDULDFLyQ GHO UHQGLPLHQWR VRQ OD HILFLHQFLD HQ OD DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV \ OD HILFLHQFLD WpFQLFD (ILFLHQFLD HQ OD DVLJQDFLyQ GH UHFXUVRV VLJQLILFD TXH VH HVFRJH OD FRPEL QDFLyQ ySWLPD GH LQWHUYHQFLRQHV VDQLWDULDV SDUD DOFDQ]DU ORV REMHWLYRV GH PHMRUDU OD VLWXDFLyQ VDQLWDULD \ UHGXFLU ODV GHVLJXDOGDGHV HQ PDWHULD GH VDOXG /D HILFLHQFLD WpFQLFD VH UHILHUH D OD HILFDFLD FRQ OD FXDO VH UHDOL]D FDGD LQWHUYHQFLyQ XWLOL]DQGR ORV UHFXUVRV GLVSRQLEOHV
3527(&&,Ï1 '( /$ 32%/$&,Ï1 &2175$ /$6 3e5','$6 ),1$1&,(5$6 8Q REMHWLYR FODYH GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG FRQVLVWH HQ SURWHJHU D ORV LQGLYLGXRV ODV IDPLOLDV \ ODV FRPXQLGDGHV FRQWUD ODV SpUGLGDV ILQDQFLHUDV RFDVLRQDGDV SRU LQWHUYHQFLRQHV VDQLWDULDV FRVWRVDV 6HJ~Q DOJXQRV HVWXGLRV ORV FRVWRV GH OD DVLVWHQFLD VDQLWDULD SXHGHQ FRQWULEXLU JUDQGHPHQWH DO HPSREUHFLPLHQWR WDQWR HQ ORV SDtVHV HQ GHVDUUROOR FRPR HQ ORV GHVDUUROODGRV &RQ OD HVFDODGD GH ORV FRVWRV XQR GH ORV GHVDItRV PiV LPSRUWDQWHV SDUD ORV VLVWHPDV GH VDOXG FRQVLVWH HQ SUHYHU XQD PDQFRPXQDFLyQ DGHFXDGD GH ORV ULHVJRV ILQDQFLHURV
)257$/(&,0,(172 '( /$ (48,'$' (1 /$ ),1$1&,$&,Ï1 < /$ 35(67$&,Ï1 '( /$ $6,67(1&,$ 6$1,7$5,$ /RV VLVWHPDV GH VDOXG WDPELpQ GHEHQ VHU HTXLWDWLYRV HQ FXDQWR D OD SUHVWDFLyQ \ OD ILQDQFLDFLyQ GH OD DVLVWHQFLD VDQLWDULD (VWXGLRV UHDOL]DGRV HQ PXFKRV SDtVHV KDQ PRVWUDGR TXH ORV SREUHV SDJDQ XQD IUDFFLyQ PD\RU GH VXV LQJUHVRV SDUD UHFLELU DVLVWHQFLD VDQLWDULD PLHQWUDV TXH HO JDVWR S~EOLFR HQ OD VDOXG GH ORV JUXSRV ULFRV SXHGH VHU D PHQXGR PD\RU TXH HO JDVWR S~EOLFR HQ OD VDOXG GH ORV SREUHV /D ILQDQFLDFLyQ \ HO DFFHVR HTXLWDWLYRV VRQ FDUDFWHUtVWLFDV LPSRUWDQWHV GH ORV VLVWHPDV GH VDOXG TXH HV SUHFLVR VHJXLU GH FHUFD \ HYDOXDU
&21&/86,Ï1 /RV SDtVHV GHO PXQGR HVWiQ EXVFDQGR PHMRUHV PDQHUDV GH UHJXODU ILQDQFLDU \ GLVSHQVDU VHUYLFLRV GH VDOXG HQ XQ PRPHQWR GH SURIXQGRV FDPELRV VRFLDOHV TXH DIHFWDUiQ WDQWR D OD IRUPXODFLyQ FRPR D ORV UHVXOWDGRV GH ODV QXHYDV GLVSRVLFLRQHV TXH VH DGRSWHQ HQ PDWHULD GH DWHQFLyQ VDQLWDULD (QWUH pVWRV FDPELRV ILJXUDQ HO HQYHMHFLPLHQWR GH OD SREODFLyQ OD XUEDQL]DFLyQ OD PRGLILFDFLyQ GH OD VLWXDFLyQ GH OD PXMHU QXHYDV IRUPDV GH SDUWLFLSDFLyQ SROtWLFD QXHYDV IXQFLRQHV GHO (VWDGR JUDQGHV LQQRYDFLRQHV WHFQROyJLFDV \ OD PXQGLDOL]DFLyQ 0LHQWUDV OOHYD DGHODQWH VX SURFHVR GH UHIRUPD OD 206 VH SUHSDUD SDUD HO VLJOR ;;, DQWLFLSDQGR ODV WHQGHQFLDV \ KDFLHQGR IUHQWH D ORV UHWRV
4