Распоряжение Коллегии ЕЭК № 198

Доклад О макроэкономической ситуации в государствах – членах Евразийского экономического союза и предложениях по обеспечению устойчивого экономического развития Москва

2 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Оглавление Аналитическое резюме .................................................................................................................. 3 Предложения ЕЭК: имплементация интеграционных мер ............................................ 6 1. Текущие тенденции и ключевые изменения в экономиках ..................................... 9 1.1. Монетарная политика ...................................................................................................... 16 1.2. Фискальная политика ....................................................................................................... 21 1.3. Внешняя позиция. .............................................................................................................. 26 1.4. Доходы и уровень жизни населения ........................................................................ 32 1.5. Каналы взаимного влияния: торговля ...................................................................... 35 2. Структурные сдвиги в экономиках ..................................................................................... 40 2.1. Потенциал развития экономик .................................................................................... 40 2.2. Источники роста и производительности ................................................................ 43 3. Конвергенция и долгосрочные цели интеграции в ЕАЭС ....................................... 48 4. Перспективы экономического развития ......................................................................... 52 4.1. Среднесрочные макроэкономические прогнозы ............................................... 52 Республика Армения ................................................................................................................. 53 Республика Беларусь ................................................................................................................ 55 Республика Казахстан ............................................................................................................... 57 Кыргызская Республика ........................................................................................................... 59 Российская Федерация ............................................................................................................. 61 4.2. Риски для макроэкономической стабильности государств ЕАЭС ................ 63 5. Предложения по обеспечению макроэкономической стабильности в государствах – членах ЕАЭС ............................................................................................................... 68 Приложение 1................................................................................................................................... 82 Приложение 2................................................................................................................................... 83

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 3 Аналитическое резюме После второго за последние 10 лет продолжительного снижения экономической активности наблюдается ее постепенное восстановление. Благодаря улучшению условий торговли и реализованным мерам макроэкономической политики экономики государс тв ЕАЭС вернулись на траекторию восстановления. Значительный вклад внесли стимулирующие меры политики и восстановление частного потребления. Положение экономик относительно текущего экономического цикла синхронизировалось. При переходе экономик ЕАЭС в фазу восстановления повысилась значимость внутреннего спроса, который был слабым в период кризиса. Благодаря макроэкономическим корректировкам, упрочнившим основы для устойчивого роста в среднесрочном периоде, снизилась чувствительность экономик к колебаниям цен на сырьевые товары. Вместе с тем скорость восстановления различается ввиду различных масштабов поддержки внутреннего спроса и возможностей для реализации стимулирующих мер фискальной политики. Наблюдается улучшение условий на рынке труда и снижение безработицы. При этом, уровень безработицы в странах существенно различается: в Армении он все еще высокий по сравнению с остальными государствами – членами ЕАЭС. Последствия ухудшения условий торговли для региона продолжа ют оказывать негативное влияние на экономики, что связано со структурными изменениями в экономике, обусловленными снижением цен на экспортируемые товары, существенным снижением динамики и уровня инвестиций. В этой связи необходимы решительные действия, как на национальном, так и наднациональном уровне, чтобы создать основу для устойчивого экономического роста. Монетарная политика. В условиях роста издержек для регуляторов, связанных с поддержанием обменных курсов, монетарные режимы стран ЕАЭС эволюционировали в сторону большей гибкости. Это повысило значимость процентной ставки при проведении монетарной политики. Тактические меры политики стран ЕАЭС направлены на достижение заявленных целей по инфляции. Наблюдается устойчивое снижение инфляции в странах, где ранее был высокий уровень инфляции, и приближение к целевым ориентирам денежно-кредитной политики, что обеспечивает постепенное сближение темпов инфляции в государствах – членах ЕАЭС. Обеспечение выхода на целевые уровни инфляции, проведение бюджетной консолидации и укреплени е доверия позволяет постепенно смягчать денежно-кредитную политику. Скорость снижения процентных ставок отражает внутренние факторы и условия проведения политики, в частности сохраняющиеся раз личия в темпах инфляции и инфляционных ожиданий. Фискальная политика. Восстановление экономик дает возможность для стран с высоким уровнем дефицита и государственного долга постепенно

4 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК сократить меры фискальной поддержки экономики. Необходимы налоговые инициативы для ускорения темпов экономического роста, а также комплексная оценка пространства для сохранения стимулирующей фискальной политики с целью обеспечения долговой устойчивости в среднесрочном периоде, принимая во внимание превышение рядом стран количе ственных значений показателей устойчивости согласно Договору о ЕАЭС – дефицита бюджета и долга сектора государственного управления. Важной задачей является также обеспечение необходимой поддержки экономического роста. Фискальная политика должна быть направлена на поддержание наиболее уязвимых слоев населения, сокращение неравенства, обеспечение инклюзивности экономического роста, при котором обеспечивается равномерность распределения выгод между различными социальными группами населения. Производительность и конвергенция. Рост производительности является ключевым фактором обеспечения устойчивого процесса конвергенции экономик и повышения уровня благосостояния населения, снижения неравенства доходов. Восстановление экономик должно дать положительный имп ульс для конвергенции экономик. Необходимо сконцентрироваться на реформах, которые могут обеспечить повышение потенциальных темпов экономического роста (увеличение экономического потенциала), повысить устойчивость экономик к шокам, сгладить циклические колебания, обусловленные колебаниями цен на сырьевые товары, и их влияние на экономическую активность. Структурные сдвиги. Драйвером экономического роста в странах ЕАЭС выступает преимущественно увеличение производительности. В то же время демографический фактор является главным ограничителем для роста экономик. Более того, в Армении и Беларуси за анализируемый период существенно сократилась численность рабочей силы, что связано с оттоком трудовых ресурсов из этих стран. Общей тенденцией для государств ЕАЭС яв ляется рост производительности в сельском хозяйстве, что сопровождалось сильным снижением занятости в этом секторе, а также перемещение трудовых ресурсов из торгуемых отраслей в неторгуемые. Перспективы экономического роста. Ожидается ускорение экономического роста на фоне оживления внутреннего спроса, прежде всего потребления домашних хозяйств в результате роста потребительской уверенности, увеличения реальных доходов и повышения занятости. Повышение темпов роста экономики России будет способствовать улучшению динамики восстановления экономик в регионе в результате увеличения объемов денежных переводов и взаимной торговли. Баланс рисков для экономического роста остается положительным, вместе с тем в среднесрочной перспективе он смещен в отрицательную область. Циклическое восстановление экономики может в дальнейшем замедлиться, что связано со слабыми инвестициями и замедлением роста производительности по сравнению с докризисными уровнями. Хотя восстановление стало более

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 5 устойчивым к новым шокам, риски сохраняются, и требуется продолжение реализации структурных мер политики. Инклюзивный рост. Стимулирующая социальная политика помогла сохранить тренд на снижение уровня бедности. В России и Беларуси неблагоприятная макроэкономическая ситуация отразилась на росте бедности в последние два года, однако такие тенденции являются скорее временными. Коэффициент Джини показывает ухудшение ситуации в Армении, Беларуси и России. При этом растущее неравенство делает рост экономик менее устойчивым, а также менее заметным для широких слоев населения при низких темпах роста ВВП. В этой связи странам ЕАЭС следует корректировать бюджетные политики в сторону большей инклюзивности в условиях умеренных прогнозов экономического роста. Приоритетные цели политики . В качестве основной цели экономической политики на 2018-2020 годы является возвращение на траекторию устойчивого экономического роста, повышение долгосрочных темпов экономического роста и производительности. Координация макроэкономической политики. Механизмы координации изменений в экономической политике на региональном уровне могут быть реализованы посредством: расширения обмена информацией для повышения согласованности разрабатываемых и реализуемых мер макроэкономической политики и улучшения качества прогнозирования социально -экономического развития в рамках Союза; содействия структурным преобразованиям в экономиках; совершенствования методологических подходов по оценке и идентификации макроэкономических дисбалансов в государствах – членах; повышения эффективности стабилизационной макроэкономической политики путем использования бюджетных правил, направленных на снижение влияния циклических колебаний на экономики.

6 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Предложения ЕЭК: имплементация интеграционных мер Углубление интеграционных процессов, повышение значимости для развития национальных экономик каналов взаимного влияния, высокие риски нарастания кризисных процессов в мировой экономике обусловили необходимость разработки совместных антикризисных мер. В 2012 году при активном участии Сторон был разработан доклад «О повышении устойчивости экономик стран Единого экономического пространства перед лицом кризисных процессов в мировой экономике». Целью документа было проведение сценарного анализа влияния кризисных процессов в мировой экономике на развитие экономик государств – участников ЕЭП и перспективы их взаимной интеграции. В докладе были разработаны предложения по координации антикризисных политик стран- участниц и согласованных действий для поддержания экономического роста. Падение мировых цен на нефть в 2014 году, сохранение внешнеэкономической неопределенности на высоком уровне, возникновение кризисных процессов в государствах -членах обусловили необходимость возобновления активной дискуссии между государствами -членами в целях минимизации рисков ухудшения экономической ситуации в странах ЕАЭС, устранения дисбалансов во взаимной торговле и адаптации эк ономических систем к новым условиям развития. В этой связи в 2015 году совместно с правительствами и центральными (национальными) банками государств – членов ЕАЭС был разработан доклад « Об интеграционных мерах по повышению устойчивости экономик государств – членов Евразийского экономического союза». Доклад был подготовлен на основе анализа социально-экономического развития государств-членов в 2015 г. и национальных антикризисных мер, принятых в государствах-членах в 2014-2015 гг. Предложенные в докладе интеграционные меры, нацеленные на повышение устойчивости экономик, были приняты к сведению регулирующими органами Сторон распоряжением Евразийского межправительственного совета от 13 апреля 2016 года № 4. По итогам исследовательской работы, проведенной в рамк ах вышеупомянутого доклада, финансово -экономическим ведомствам Сторон в 2016 году были предложены три ключевые меры интеграционного характера по повышению устойчивости экономик государств – членов ЕАЭС. В целях координации макроэкономической политики Комис сия совместно со Сторонами в 2016 г. приступила к реализации предложенных мер (см. Приложение 1). 1) Разработка подходов к установлению единого (общего) инфляционного ориентира для государств – членов ЕАЭС. Данная мера была включена в Основные ориентиры макроэкономической политики государств – членов ЕАЭС на 2016 – 2017 годы, утвержденные решением ВЕЭС от 31 мая 2016 г. № 5, предусматривающие выработку подходов к определению среднесрочных ориентиров, и получила развитие в Основных ориентирах макроэкономической

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 7 политики государств – членов ЕАЭС на 2017 – 2018 годы, утвержденных Решением ВЕЭС от 14 апреля 2017 г. № 7, в которых ЕЭК совместно со Сторонами поручено согласовать порядок установления среднесрочного ориентира по уровню инфляции государств - членов Союза. На 9-ом заседании Консультативного комитета по макроэкономической политике от 14 ноября 2017 г. порядок установления и согласования среднесрочного ориентира по уровню инфляции государств – членов ЕАЭС был утвержден. 2) Интенсификация взаимных расчетов в ЕАЭС в национальных валютах . Предложенная мера также нашла св ое отражение в Основных ориентирах макроэкономической политики государств – членов ЕАЭС на 2017 – 2018 годы. В декабре 2016 года была организована встреча экспертов в целях обсуждения перспектив использования национальных валют в расчетах между государствами – членами ЕАЭС, в том числе с точки зрения выявления возможных барьеров и ограничений в этой сфере. Вместе с тем при взаимодействии с Департаментом финансовой политики была разработана анкета для опроса нефинансовых и финансовых организаций с целью выявления возможностей для использования национальных валют в трансграничных расчетах. В июне 2017 года было проведено масштабное интервьюирование крупнейших организаций государств – членов ЕАЭС, ведущих внешнеэкономическую деятельность. Результаты исследования были представлены на конференции «XXVI Международный финансовый конгресс» в июле 2017 года. Итогом исследовательской деятельности по данному направлению является доклад «О мерах по увеличению использования национальных валют государств – членов ЕАЭС в трансграничных операциях на территории ЕАЭС», который был представлен Сторонам для обсуждения и будет опубликован на сайте Комиссии. 3) Развитие сотрудничества с региональными финансово-кредитными институтами в целях углубления интеграционных процессов в ЕАЭС . Ключевыми региональными финансово -кредитными институтами, содействующими Комиссии в проведении согласованной макроэкономической политики в ЕАЭС, являются Евразийский банк развития, Межгосударственный банк, а также Евразийский Фонд стабилизации и развития (ЕФСР). С ЕАБР и МГБ Комиссия заключила меморандумы о сотрудничестве и ежегодно разрабатывает детальный план работ на краткосрочную перспективу. В работу с данными организациями вовлекается все большее количество департаментов Комиссии. В рамках направления согласованной макроэкономической политики сотрудничество с ЕАБР главным образом основано на аналитической деятельности: ЕАБР проводит в интересах Комиссии научно-исследовательские работы, при эффективном взаимодействии сотрудников ЕАБР и Комиссии разрабатываются регулярные (ежеквартальные) макроэкономические прогнозы развития государств-членов на трехлетнюю перспективу. Сотрудничество с Межгосударственным банком было особенно активным в 2017 году по направлению исследования ограничений и возможностей для использования национальных валют в расчетах между государствами – членами ЕАЭС.

8 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Учитывая общность целей и задач ЕЭК и ЕФСР по обеспечению долгосрочной экономической и фин ансовой стабильности и развитию экономической интеграции, на Консультативном комитете по макроэкономической политике в марте 2017 года обсуждался вопрос сотрудничества с Евразийским Фондом стабилизации и развития (ЕФСР), по итогам которого Комиссии поручен о подготовить проект документа о сотрудничестве между ЕЭК и Советом ЕФСР. Комиссия подготовила проект Декларации о сотрудничестве и направила его Сторонам на согласование. Ввиду сохранения неблагоприятных внешнеэкономических условий для быстрого восстановления национальных экономик ЕАЭС, замедления структурных темпов роста экономики, появления новых глобальных макроэкономических рисков Комиссия совместно со Сторонами подготовила в 2017 году макроэкономический доклад «О макроэкономической ситуации в государствах – членах ЕАЭС и предложениях по ее стабилизации». Целью настоящего доклада является разработка актуальных комплексных ориентиров макроэкономической политики (интеграционных мер) для обеспечения стабильного и устойчивого роста экономик государств ЕАЭС на основе структурного анализа развития экономик государств ЕАЭС, в том числе в условиях адаптации к внешнеэкономическим шокам и новым условиям развития. Для проведения согласованной макроэкономической политики Комиссия располагает следующими инструментам и, которые являются основными механизмами коммуникации со Сторонами. Данные каналы взаимодействия постоянно совершенствуются: периодические тематические доклады по актуальным проблемам развития региональной экономики; встречи на экспертном и на высшем уро внях в целях более детального обсуждения вопросов повестки согласованной макроэкономической политики; совместные долгосрочные стратегии экономического роста для выявления общих интересов, использования интеграционных возможностей; консультации со Сторонами в случае превышения пороговых значений показателей макроэкономической устойчивости, определенных Договором о ЕАЭС.

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 9 1. Текущие тенденции и ключевые изменения в экономиках Улучшение экономической ситуации в экономиках стран ЕАЭС началось со второго полугодия 2016 года. В Беларуси и России в этот период началось замедление падения ВВП. В последнем квартале 2016 года рост экономики России вышел в положительную зону, в Беларуси – экономика перешла к росту с начала 2017 года. В Казахстане в 2017 году наблюдалось ускорение роста ВВП. В Кыргызстане в 2017 году сохранялись положительные темпы роста ВВП . В Армении ввиду спада в сельскохозяйственном производстве выпуск сократился во втором полугодии 2016 года, но в 2017 году экономика страны демонстрирует высокие темпы роста за счёт сектора промышленного производства и услуг и на фоне интенсивного роста экспорта. В целом в ЕАЭС увеличилось количество отраслей, в которых наблюдается рост экономической активности. По итогам января-июня 2017 года наиболее высокие темпы роста демонстрирую т Кыргызстан, Армения и Казахстан – 6,4%, 6,0% и 4,2% соответственно. Вместе с тем темпы прироста ВВП в Беларуси и России относительно других государств ЕАЭС остаются невысокими: 1,0% и 1,5% соответственно. Несмотря на восстановление экономик стран ЕАЭС в 2017 году, долгосрочные накопленные темпы роста ВВП некоторых из них (Армения, Беларусь, Россия) существенно отстают от среднемировых значений (при выборе 2007 г. в качестве базового, см. рис. 4). Рис. 1 Структура прироста реального ВВП (январь-июнь) Рис. 2 Структура прироста внутреннего спроса (январь-июнь) Примечание: * -среднее по итогам января-июня в 2014-2016 гг. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Улучшение услови й торговли и реализованные меры макроэкономических политик вернули экономики на траектории роста . Поддержание гибкости режимов обменных курсов обеспечило странам ЕАЭС внешнюю сбалансированность и поддержало конкурентоспособность их экономик. Контрциклические меры макроэкономической политики -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Внутренний спрос Чистый экспорт Стат. расхождение ВВП -6 -4 -2 0 2 4 6 8 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 2014-16* 2017 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Расходы дом. хозяйствВаловое накопление Расходы гос. органовВнутренний спрос

10 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК реализовывались, прежде всего, за счет стимулирующих мер бюджетно- налоговой политики. Несмотря на то, что практически во всех странах были реализованы стимулирующие меры, масштаб этих мер и их влияние на экономику было различным. Это обусловило различия в структуре и характере изменения совокупного спроса и переключения расходов, результатах внешней корректировки, а также скорости восстановления экономической активности. Корректировка обменных курсов привела к сокращению совокупного спроса и переключению расходов . Снижение реального эффективного обменного курса в странах ЕАЭС было прямо пропорционально ухудшению внешних условий торговли. Наибольшее снижение реальных курсов наблюдалось в Казахстане и России, в то время как в остальных странах корректировка носила умеренный характер. В 2015-2016 годы в странах заметно улучшилось сальдо торговых балансов (кроме Казахстана), что обусловлено сокращением спроса на импорт, а также ростом экспорта благодаря улучшению конкурентоспособности. Кроме того, в Армении рост экспорта был связан с автономными факторами : увеличением производственных мощностей в отдельных отраслях экономики. Стимулирующие меры политики отразились на перебалансировке источников роста экономик. В Казахстане наблюдалось умеренное снижение импорта, что связано с ростом внутреннего спроса за счет стимулирующей фискальной политики. Поддержка внутреннего спроса осуществлялась посредством увеличения расходов сектора государственного управления, а также дискретных мер политики, направленных на увеличение доходов населения, что наблюдалось также в Армении и Кыргызстане. Хотя в России нап равленность фискальной политики носила стимулирующий характер, величина стимула постепенно сокращалась. Практически во всех странах, кроме Беларуси, меры государственной поддержки были направлены на стимулирование инвестиционной активности. В результате, в Казахстане инвестиции продемонстрировали рост, в остальных странах, кроме Беларуси, сокращение инвестиций было меньше, чем сокращение расходов домашних хозяйств. Наиболее значительным и затяжным было снижение внутреннего спроса в Беларуси, экономика которой последней из государств – членов ЕАЭС вышла из рецессии. В значительной мере сокращение внутреннего спроса в Беларуси было обусловлено, прежде всего, снижением инвестиций за счет сокращения масштабных государственных программ целевого кредитования , осуществлявшихся как за счет средств бюджета, так и расширения директивного кредитования банковским сектором. При этом в отличие от России и Армении в Беларуси удалось избежать значимого снижения расходов домашних хозяйств , что связано с сокращением сбережений. Результаты сравнительного анализа показали, что: 1) размер макроэкономической корректировки зависел от начальных размеров дисбалансов: чем выше были накопленные дисбалансы, тем более

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 11 решительные меры реализовывались по стабилизац ии макроэкономической ситуации; 2) имеющееся пространство для стимулирующей политики оказалось важным фактором с точки зрения развертывания временных мер, направленных на поддержку экономической активности и преодолени е негативных последствий шоков в экономике; 3) автономные факторы (запуск новых производственных мощностей, ориентированных на производство продукции для внешних рынков ) также способствовали смягчению воздействия внешних шоков; 4) сокращение инвестиций имело наибольшие негативные последствия для экономического роста в период корректировки и последующего восстановления экономики. Рис. 3 Динамика ВВП государств – членов ЕАЭС: результаты сравнительного анализа 2014-2016 гг. I квартал 2017 г. Примечание: GDP – ВВП, С – расходы домашних хозяйств на конечное потребление, I – валовое накопление, G – расходы органов государственного управления на конечное потребление, Ex – экспорт, Im – импорт. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Основным драйвером восстановления экономик является внутренний спрос. В условиях улучшения условий торговли перспективы для экономического роста улучшились. Значимость внутреннего спроса в восстановлении экономик за последний год существенно возросла. Пере балансировка источников роста связана как с завершением м акроэкономической корректировки, так и улучшением условий торговли. Хотя на начальном этапе макроэкономическая корректировка привела к ослаблению внутренних источников роста, урегулирование дисбалансов, совершенствование основ макроэкономической политики и адаптация к более низким ценам на сырьевые товары позволили сформировать более прочную основу для восстановления экономического роста в среднесрочном периоде. Снижение чувствительности экономик к колебаниям цен на сырьевые товары должно обеспечить более устойчивый экономический рост. Дальнейшая перебалансировка от внешнего к внутреннему спросу дополнительно повысит темпы экономического роста в условиях долгосрочной

12 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК стагнации цен на нефть и умеренных темпов роста в странах – основных торговых партнерах. Наблюдаются различия в текущих темпах роста экономик государств – членов ЕАЭС. В Беларуси и России темпы экономического роста остаются ниже, чем в других государствах ЕАЭС, а также темпов роста стран с сопоставимым уровнем развития. В Армении, Казахстане и Кыргызстане рост превышает темпы в странах – основных торговых партнерах и в целом в странах с сопоставимым уровнем развития и приближаются к темпам, наблюдавшимся в период до ухудшения условий торговли, но остаются ниже средних темпов, достигнутых в 2000-2008 гг. в период роста сырьевых цен. Рис. 4 Динамика ВВП государств ЕАЭС и стран мира, индекс (2007 = 100) Рис. 5 Темпы прироста ВВП стран ЕАЭС в сравнении с основными торговыми партнерами в 1-ом квартале 2017 г., в % Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Вслед за увеличением реальной заработной платы наблюдается увеличение розничного товарооборота. Потребление как продовольственных, так и непродовольственных товаров постепенно восстанавливается. Показатели в большинстве секторов экономики свидетельствуют о набирающе м силу восстановлении экономической активности. П ри этом такая динамика в различных секторах экономики значительно отличается. Несмотря на оживление промышленного производства и улучшение финансового положения реального сектора экономики, увеличение инвестиций не стало всеобъемлющим. Рост инвестиций наблюдается только в Казахстане, Кыргызстане и России. В Беларуси инвестиционная пауза близка к завершению: сокращение инвестиций в основной капитал в Беларуси заметно замедлилось. В Армении в последние два года сокращение инвестиций увеличилось. В этой стране отношение валового накопления основного капитала к ВВП находится на низком уровне, несмотря на рост объемов промышленного производства и активизацию кредитования. 85 95 105 115 125 135 145 155 200720092011201320152017 3 квартиль 2 квартиль Медиана Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия 0 1 2 3 4 5 6 7 0 1 2 3 4 5 6 7 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Страны -торговые партнеры Государства -члены ЕАЭС

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 13 Рост промышленного производства в ЕАЭС в 2017 году охватывает больше отраслей. Все страны ЕАЭС в 2017 году демонстрируют рост в промышленном производстве (в 2016 году было сокращение в Беларуси, Казахстане и Кыргызстане). По итогам первого полугодия 2017 года наиболее низкие темпы роста среди стран ЕАЭС имеет Россия (2,0%). В государствах ЕАЭС с наименьшей концентрацией промышленного производства (Армения и Беларусь) рост промышленности в первом полугодии 2017 года был более равномерным. Например, в Армении 81,9% всего объема производства было произведено в отраслях с темпами роста более 7,5%. В Беларуси 28,8% объема промышленного производства были произведены отраслями с темпами роста выше 10%. В других странах ЕАЭС промышленность имеет более высокую степень концентрации (Казахстан, Кыргызстан, Россия). Поэтому восстановление роста промышленного производства, главным образом, связано с состоянием ключевых отраслей. В России, несмотря на восстановление темпов прироста производства нефтепродуктов, замедлился рост добычи сырой нефти, а также сильнее, чем в прошлом году, сократилось металлургическое производство. Эти отрасли в первом полугодии 2017 года произвели 40,6% объемов промышленного производства. В Казахстане улучшение динамики промышленного производства обусловлено ускорением роста в производстве сырой нефти (40,9% в структуре промышленности). В Кыргызстане благодаря восстановлению темпов роста производства золота (доля – 43,6%) и электроэнергии (13,4%) промышленность показывает высокие темпы роста: 93% объема промышленности сосредоточено в отраслях с темпами роста более 10%. Рис. 6 Распределение темпов прироста согласно весу отраслей промышленности в общем объеме промышленного производства Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК.

14 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Краткосрочные индикаторы свидетельствуют о существенном сокращении или закрытии разрывов выпуска в странах ЕАЭС. Вклад циклической компоненты в увеличение прироста ВВП в бл ижайшие годы значительно сократится. При этом динамика экономической активности в отдельных экономиках отличается. Восстановление экономики Армении значительно опережает динамику остальных государств – членов ЕАЭС в рамках текущего экономического цикла. Краткосрочные индикаторы указывают на расширение экономической активности в Армении, Казахстане и Кыргызстане . Задействованные властями стимулы экономической политики в этих странах продолжат оказывать положительное влияние на экономический рост. Оценки Комиссии свидетельствуют о закрытии разрыва выпуска и увеличении загрузки мощностей в Кыргызстане и России, в то время как выход Казахстана и Армении на потенциальные темпы экономического роста ожидается в течение 2017 - 2018 года, в Беларуси – в 2019 году. При этом высокий уровень использования мощностей отражает более низкий потенциал роста производства. Рис. 7 Динамика экономических циклов экономик ЕАЭС за период с июня 2014 г. по июль 2017 г. Рис. 8 Изменение численности занятых и выпуска, % Примечание: * – изменение численности занятых относительно долгосрочного тренда. Источник: национальные статистические органы, МВФ, расчеты ЕЭК. Дисбалансы снижаются по мере улучшения ситуации в экономике. Наблюдается снижение рисков в реальном и внешнем сектор ах экономик государств-членов, в то же время риски возросли в финансовом и фискальном секторах некоторых государств-членов. Внешняя позиция остается стабильной. Наблюдаются минимальные значения сальдо счета текущих операций за период с 2008 по 2016 г. за исключением Казахстана, где в результате стимулирующей политики дисбалансы -3 -2 -1 0 1 2 3 -15 -10 -5 0 5 10 15 2007-2011 2014-2017 2007-2011 2014-2017 2007-2011 2014-2017 2007-2011 2014-2017 2007-2011 2014-2017 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия ВВП Численность занятых* (правая ось) фаза роста фаза спада

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 15 во внешнем секторе увеличились. Под влиянием набирающего силу восстановления внутреннего спроса сальдо текущего счета может ухудшиться в результате увеличения спроса на импорт. Долговая нагрузка на нефинансовый и государственный сектор увеличилась в результате замедления экономического роста и ослабления валют, проведения стимулирующей фискальной политики. Снижению долговой нагрузки препятствует значительное замедление темпов экономического роста и неопределенность перспектив восстановления в странах, которые прошли поворотную точку экономического цикла. Рис. 9 Динамика индикаторов дисбалансов 2015-2016 годы Источник: расчеты ЕЭК. Нарастание дисбалансов наблюдается в финансовом секторе. С ухудшением ситуации столкнулись практически все государства-члены. Шоки в реальном и внешнем секторах транслировались в рост рисков в финансовом секторе. В результате наблюдается увеличение нагрузки на государственные финансы. Табл. 1. Карта макроэкономических дисбалансов: ключевые сектора Источник: расчеты ЕЭК. -50 -30 -10 10 30 50 70 -40 -20 0 20 40 60 Уровень сигналов, % Изменение сигналов, % Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

16 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК 1.1. Монетарная политика Режимы денежно-кредитной политики стран ЕАЭС эволюционировали в сторону большей гибкости. Потенциально высокие издержки, с которыми столкнулись экономики в период ухудшения условий торговли, подтолкнули центральные (национальные) банки к пересмотру принципов проводимой денежно-кредитной политики. Регуляторы перешли к большей гибкости преимущественно за счет снижения контроля органов денежно -кредитной политики за динамикой обменного курса, сокращения масштабов интервенций. Большая гибкость обменного курса предоставила большую автономию в области денежно-кредитной политики в части установления про центных ставок, что должно было способствовать повышению значимости процентной ставки при проведении денежно-кредитной политики. При этом сохраняются различия в факторах, которые формируют денежно-кредитную политику. Прогресс, достигнутый странами в части обеспечения независимости денежно-кредитных политик, значительно отличается. Полученные эмпирические оценки подтверждают движение режимов денежно -кредитных политик в сторону большей гибкости обменных курсов и проведения независимой денежно-кредитной политики. Значительный прогресс в этом направлении отмечается в России, который обусловлен полным отсутствием интервенций на рынке, в то время как остальные страны сохраняли в течение определенного времени ограниченное присутствие на валютном рынке. При этом показатели, характеризующие мобильность капитала, существенно не изменились. Рис. 10 Трилемма денежно-кредитной политики (невозможная троица) Обозначения:  – 2007-2008 гг., Ο – 2013-2014 гг., → – 2015-2016 гг. Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия страны СНГ страны ЦВЕ Обменный курс Финансовая открытостьМонетарная политика

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 17 Для ускорения процесса адаптации экономик к изменению условий торговли на первом этапе решались операционные задачи. Обесценение национальных валют способствовало предотвращению и корректировке макроэкономических дисбалансов, принимая во внимание быстрое распространение внешнего шока посредством торговых и финансовых каналов. Ранее обесценение валют рассматривалось как временная мера по преодолению негативных последствий внешних шоков. По мере адаптации экономик к шокам центральные (национальные) банки возвращались к п рактике интервенций на валютном рынке с целью обеспечения стабильности обменного курса. В настоящее время наблюдается сокращение присутствия банков на валютном рынке и пересмотр принципов и подходов к осуществлению интервенций. Уровни инфляций в странах ЕАЭС сближаются. На протяжении последних лет сохраняются различия в динамике инфляций государств – членов ЕАЭС. В странах с ранее высоким уровнем инфляции (Беларусь, Казахстан, Россия) под влиянием проведения умеренно жесткой денежно -кредитной политики происходит ее замедление. Значение инфляции во всех странах, кроме Казахстана, приблизилось к среднесрочным целевым показателям центральных (национальных) банков. Хотя с начала 2017 года инфляция в Казахстане находится в рамках установленного Национальным банком целевого коридора для 2017 года в 6-8%. Снижение темпов инфляции в странах ЕАЭС несколько замедлилось в течение последних месяцев под влиянием ряда внутренних и внешних факторов. В странах, где была зафиксирована дефляция (Армения и Кыргызстан), наблюдается увеличение прироста потребительских цен под влиянием роста цен на продовольствие и энергетические ресурсы, а также увеличения экономической активности. Рис. 11 Отклонение инфляции от объявленных ЦБ (НБ) целей*, п.п. Рис.12 Инфляция, к соответствующему месяцу предыдущего года, % Примечание: * – среднесрочные целевые ориентиры стран ЕАЭС: Армения - 4% (через 3 года), Беларусь – 5% к 2020 г; Казахстан – 4% к 2020 г; Кыргызстан – 5-7%; Россия – 4% с декабря 2017 года. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. -10 -5 0 5 10 15 20 -10 -5 0 5 10 15 20 2014 2015 2016 2017 Отклонение от национальных целевых ориентиров, п.п. Месяцы (янв. 2014 -сент. 2017) Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия -5 0 5 10 15 20 янв.15 авг.15 мар.16 окт.16 май.17 апр.15 ноя.15 июн.16 янв.17 июл.15 фев.16 сен.16 апр.17 мар.15 окт.15 май.16 дек.16 июл.17 июн.15 янв.16 авг.16 мар.17 Армения БеларусьКазахстанКыргызстан Россия Сводный Базовый Количественное значение (Договор о ЕАЭС)

18 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Внутренние факторы говорят об увеличении инфляционного давления . Переход экономик из фазы восстановления в фазу роста, закрытие разрыва выпуска и увеличение внутреннего спроса будут способствовать постепенному увеличению инфляционного давления. Данные факторы содействовали преодолению дефляции в Армении и Кыргызстане. Рост реальных заработных плат и реальных доходов населения, а также потребительского кредитования могут привести к дальнейшему увеличению потребит ельских расходов и формированию инфляционного давления в экономиках. Бюджетная консолидация в условиях повышения экономической активности должна способствовать снижению давления на центральные (национальные) банки в части ужесточения условий ликвидности на рынке. Рис. 13 Вклад основных компонент в среднегодовую инфляцию в процентных пунктах Рис. 14 Влияние отдельных факторов на инфляцию, к соответствующему периоду предыдущего года, в % Примечание: * – данные за январь-июнь 2017 г. Примечание: * – данные за январь-июнь 2017 г. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, центральные банки, расчеты ЕЭК. Влияние внешних факторов несколько ослабло. Внешние факторы наряду со слабым потребительским спросом были одним из источников дезинфляционного давления. Рост мировых цен на продовольственные товары наблюдался в течение 2016 года, что негативно отразилось на замедлении инфляционных процессов. С начала 2017 года темпы прироста мировых цен существенно замедлились. В апреле -июле 2017 г. мировые цены на продовольствие снизились. При этом в Кыргызстане и Армении рост цен на продукты питания на внутреннем рынке остается положительным. В странах – основных торговых партнерах инфляция ускорилась, хотя ее динамика остается ниже прогнозной. В развитых экономиках уровень цен повысился в результате роста цен на энергетические товары. В развивающихся экономиках инфляция оставалась стабильной, поскольку укрепление обменных курсов валют -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2015 2016 2017* 2015 2016 2017* 2015 2016 2017* 2015 2016 2017* 2015 2016 2017* АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Услуги Непродовольственные товары Продовольственные товары Сводный индекс 0 2 4 6 8 10 12 14 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2013 2014 2015 2016 2017* 2013 2014 2015 2016 2017* 2013 2014 2015 2016 2017* 2013 2014 2015 2016 2017* 2013 2014 2015 2016 2017* АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Объем импорта Номинальный обменный курс к доллару США Инфляция в странах-торговых партнерах (правая ось)

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 19 нивелировало увеличение инфляционных рисков, связанных с ростом цен на биржевые товары. Эти тенденции характерны и для стран ЕАЭС. К сдерживанию импортируемой инфляции привело укрепление номинальных эффективных курсов государств ЕАЭС в результате улучшения условий торговли. Обеспечение ценовой стабильности является основной целью проводимой денежно -кредитной политики. В целях обеспечения ценовой стабильности и улучшения механизмов трансмиссии сигналов денежно - кредитной политики центральные (национальные) банки стремились обеспечивать поддержание реальных процентных ставок на положительном уровне. При этом, в Армении и Кыргызстане на фоне дефляции центральные банки смягчали политики, что привело к некоторому снижению реальных процентных ставок. В Беларуси, Казахстане и России, несмотря на поступательное снижение ключевой (базовой) ставки 1 , наблюдался рост или сохранение на одном уровне реальных процентных ставок на фоне снижения инфляции. Это отражало стремление банков стабилизировать инфляционные ожидания, которые в некоторых странах ЕАЭС остаются все еще высокими, поддержанию процентных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки. Рис. 15 Ставки по инструментам денежного рынка, % Рис. 16 Структурная ликвидность, в % к широкой денежной массе Источник: центральные банки, расчеты ЕЭК. Несмотря на достигнутые успехи в снижении инфляции , стабилизацию динамики обменного курса, уровень долларизации остается высоким. После стабилизации ситуации на финансовом рынке в 2015 -2016 году наблюдалось постепенное снижение уровня долларизации в Армении, Кыргызстане и России. При этом сохраняется значительный разрыв в долларизации кредитов и 1 В странах ЕАЭС используются различные названия основной ставки, устанавливаемой центральными (национальными) банками. 0 5 10 15 20 25 30 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2014Q3 2015Q3 2016Q3 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 РА РБ РК КР РФ Коридор ставок Ставка МБК Ключевая ставка -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 янв.13ноя.13сен.14июл.15май.16мар.17 Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

20 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК депозитов в Беларуси, Казахстане и России, что связано с увеличением валютных рисков заемщиков в результате девальвации национальных валют и снижением спроса на кредит в условиях спада или замедления экономик. Рис. 17 Уровень долларизации, % Уровень долларизации в ряде стран ЕАЭС (Армения, Бе ларусь, Казахстан) сохраняется на высоком уровне, несмотря на стабилизацию инфляции. При этом долларизация депозитов в Беларуси находится на наиболее высоком уровне среди стран ЕАЭС. В целом снижение долларизации протекает медленно на фоне постепенного восстановления доверия экономических агентов к национальным валютам. Источник: центральные банки, расчеты ЕЭК. Восстановление потребительской и инвестиционной уверенности способствует увеличению спроса на кредиты. На фоне постепенного снижения номинальных процентных ставок восстанавливается кредитная активность как в потребительском, так и корпоративном секторе. Спрос на кредит со стороны домашних хозяйств растет быстрее, чем со стороны субъектов хозяйствования. Прирост кредитной задолженности населения практически в полном объеме обеспечен за счет кредитов в национальной валюте. Задолженность по кредитам в иностранной валюте продолжает сокращаться, что связано как с ограничением кредитования физических лиц в иностранной валюте, так и в озросшими валютными рисками в результате повышения гибкости обменных курсов. Сдержанный рост кредитной активности корпоративного сектора обусловлен накопленной задолженностью и низкими темпами экономического роста. Институциональные основы монетарных политик укрепляются. Хотя объявленные цели по инфляции стали неотъемлемой частью решений в области денежно-кредитной политики, в целом сохраняется актуальность стоящих перед центральными (национальными) банками задач в рамках реализации объявленного режима таргетирования инфляции, а для некоторых стран (Беларусь, Кыргызстан) постепенного перехода к режиму. 1) Реализуются меры по укреплению связи между ключевой ставкой политики и ставками денежного рынка и повышению эффективности процентного канала . Для этого центральные (национальные банки) последовательно сузили коридоры процентных ставок по инструментам предоставления и изъятия ликвидности, 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 100 среднее за 2016 - 2017* гг. среднее за 2014-2015 гг. Депозиты Кредиты Армения Беларусь Кыргызстан Казахстан Россия

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 21 совершенствовали подходы по управлению ликвидностью и адаптации инструментов к условиям нового режима политики. 2) Предпринимаются решительные шаги по снижению уровня долларизации. В частности, активно использовались дифференцированные нормы обязательных резервов, макропруденциальные требования направлены на сокращение объемов кредитования в иностранной валюте и снижение валютных рисков, принимаемых на себя заемщиками. 3) Повышается доверие к проводимой политике, эффективность коммуникационной стратегии центральных (национальных) банков и снижаются инфляционные ожидания. Рис. 18 Структура прироста кредитной задолженности перед банками, процентных пунктов (2014-2017 гг.), к соответствующему периоду предыдущего года Рис. 19 Кредитная задолженность перед банками, % ВВП (2014-2017 гг.) Источник: центральные банки, расчеты ЕЭК. 1.2. Фискальная политика Среднесрочные бюджетные стратегии государств ЕАЭС предусматривают бюджетную консолидацию . Фискальная консолидация предполагает уменьшение бюджетного дефицита за счет корректировки доходной или расходной частей бюджета в ответ на внешние шоки. Бюджетная кон солидация для стран ЕАЭС в настоящее время означает уменьшение бюджетных дефицитов, образованных в результате сокращения бюджетных доходов в период циклического спада. Расходы не могут быстро адаптироваться к новому уровню доходов вследствие высоких рисков для сдерживания роста ВВП по ряду причин, таких как сохранение большого отрицательного разрыва выпуска, снижение кредитной активности, слабый внутренний спрос, главным образом, -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1415161714151617141516171415161714151617 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия юр. лица (ин. валюта) юр. лица (нац. валюта) физ. лица (ин. валюта) физ. лица (нац. валюта) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1415161714151617141516171415161714151617 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия физ.лицаюр.лица

22 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК инвестиционный, определяющий долгосрочный экономический рост. Сильное сокращение расходов в таких условиях может способствовать снижению уровня жизни и росту неравенства среди доходов населения, что подрывает устойчивость роста экономики. В целом влияние фискальной консолидации на экономический рост зависит от ее темпов, структуры и источников финансирования бюджетного дефицита. Сохранение высокого уровня дефицита и наращивание государственного долга – источники макроэкономических рисков . Бюджетная консолидация в странах ЕАЭС предполагает снижение уровня бюджетных дефицитов. В общем случае сохранение бюджетных дефицитов на высоком уровне приводит к накапливанию государственного долга. Другими важными факторами роста долга относительно ВВП являются снижение номинального обменного курса, внесшее существенный вклад в прирост долга в ЕАЭС в 2014–2016 гг., особенно в Беларуси и Кыргызстане, а также динамика процентных ставок и реального прироста ВВП, которые, в целом, сдерживали увеличение государственного долга в странах ЕАЭС. В то же время рост государственной задолженности несет в себе такие риски, как увеличение расходов на обслуживание долга и вытеснение производительных расходов из структуры расходов бюджета, рост неопределенности для экономических агентов в связи с ожиданием повышения налогового бремени, снижение устойчивости к внешн им шокам вследствие ухудшения чистой внешней позиции государства. Вместе с тем, период бюджетной консолидации в ЕАЭС может затянуться. Не все страны ЕАЭС в среднесрочном периоде планируют вернуть дефицит к нормальному состоянию . В частности, Кыргызстан ввиду реализации инвестиционных проектов и активного внешнего финансирования сохранит высокий уровень дефицита в среднесрочной перспективе. Вместе с тем для Кыргызстана ввиду особого статуса страны, предполагающего доступ к льготному кредитованию, а также учитывая списания государственных долгов отдельными кредиторами, сохранение высокого уровня дефицита не способствовало росту государственного долга, как в других странах. Армения планирует начать сокращение бюджетного дефицита с 2017 года после продолжительного периода стимулирования экономики фискальными мерами. В этой связи в 2017 году разрабатывается более гибкая система бюджетных правил, которая позволит снизить уязвимость к внешним шокам и обеспечить стимулирование эффективного и долгосрочного роста экономики. Беларусь – единственная страна ЕАЭС, где бюджет складывается с профицитом. Однако вследствие ощутимых забалансовых операций государственный долг имеет тенденцию к росту. Казахстан и Россия как страны, располагающие сырьевыми доходами, планируют снизить зависимость бюджетов от сырьевой конъюнктуры, уменьшить величину несырьевых дефицитов, вернуться к накоплению бюджетных резервов. Последний экономический кризис потребовал меньшего бюджетного стимула для большинства экономик ЕАЭС в сравнении с кризисом 2008-2009

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 23 гг., однако оказался более затяжным. Несмотря на реализуемые в 2015 году меры фискального стимулирования (в роли индикатора выступает изменение первичных бюджетных дефицитов), в некоторых странах ЕАЭС (Казахстан, Армения, Беларусь) разрывы выпуска в 2016 году увеличились. Тогда как в кризис 2008–2009 годов активный бюджетный стимул и быстрое восстановление условий торговли помогли в короткие сроки стабилизировать макроэкономическую ситуацию. Текущий кризис оказался более продолжительным, поскольку факторы, повлиявшие на ухудшение условий торговли, являются фундаментальными: быстрого восстановления цен на нефть, как было шесть лет назад, не произошло. В таких условиях размер мер бюджетного стимулирования в пиковый год рецессии оказались меньшим (сравниваются 2009 и 2015 гг.), но стимулирующая политика проводится странами дольше. Динамика бюджетного импульса в странах ЕАЭС в ответ на падения их экономик соответствует общим тенденциям развивающихся стран, кроме Кыргызстана, где бюджетное стимулирование обычно затягивается как в период 2008–2010 гг., так и 2014–2016 гг. Рис. 20 Адаптация к кризисам (2008-2009 гг. и 2014–2016 гг.) за счет бюджетного импульса странами ЕАЭС и развивающимися странами Источник: расчеты ЕЭК на основе данных МВФ. Бюджетный сектор в ряде стран ЕАЭС (Беларусь, Россия, Кыргызстан) значительно превышает среднемировой уровень . Все страны ЕАЭС по экономическим признакам, согласно классификации МВФ, относятся к группе стран с формирующимся рынком и развивающейся экономикой (далее – развивающиеся страны). Развивающиеся страны в целом объединяют следующие признаки: низкий или средний уровень доходов на душу населения, высокие темпы экономического роста, высокая волатильность роста из-за повышенной уязвимости к шокам, неразвитый или слаборазвитый рынок капитала. В Беларуси, Кыргызстане и России бюджетные параметры (доходы и расходы) превышают среднемировое значение и находятся ближе к среднему значению, характерному

24 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК для развитых стран. При этом, в развитых странах бюджетный сектор занимает больший вес, чем в развивающихся. Это обусловлено тем, что структура расходов развитых стран более ориентирована на социальные выплаты и субсидии: государства имеют выс окие стандарты уровня жизни и равномерное распределение населения по доходам. Рис. 21 Структура прироста государственного долга государства-членов ЕАЭС за 2014-2016 гг. (изменения в процентных пунктах) Рис. 22 Бюджетные параметры в странах ЕАЭС, развитых (I) и развивающихся (II) странах (среднее за 2006–2015 гг., 2016 г.), в % к ВВП Источник: национальные органы, расчеты ЕЭК. Источник: МВФ. В соответствии с экономической теорией государственные расходы влияют положительно на экономический рост до определенного уровня , который определяется особенностями развития каждой из стран. В общем случае избыточные государственные расходы по нескольким каналам могут негативно влиять на эконо мический рост. Во -первых, искажается эффективное распределение ресурсов в экономике: государство вытесняет частный сектор, используя ресурсы (труд и капитал) менее результативно. Во-вторых, возникает необходимость перераспределения бюджетных средств, что с опряжено с повышенным уровнем регулирования, это сдерживает рост производительности. В-третьих, высокое налоговое бремя , необходимое для финансирования большого государственного сектора, может быть обременительным для экономических агентов, что снижает стимулы к сбережению и инвестированию. Результатом активного участия государства в перераспределении финансовых ресурсов в стране является снижение инвестиционной активности и, как следствие, долгосрочных темпов роста экономики. Согласно эмпирическим данным , при увеличении роли государства в экономике снижаются инвестиционная активность и потенциальные темпы экономического роста. Бюджетная политика позволяет государствам собирать -20 -10 0 10 20 30 40 -20 -10 0 10 20 30 40 РА РБ РК КР РФ Реальный прирост ВВП Эффективная реальная процентная ставка Изменение обменного курса Первичный дефицит Прочие факторы Общий прирост государственного долга 15 20 25 30 35 40 45 15 20 25 30 35 40 45 2006/15 2016 2006/15 2016 2006/15 2016 2006/15 2016 2006/15 2016 2006/15 2016 2006/15 2016 РАРБРККРРФ III Доходы Расходы

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 25 значительные ресурсы и распределять их на приоритетные направления развития. В то же время дискуссионными вопросами являются выбранные приоритеты, а также эффективность распределяемых средств. В целом усиление роли государств в экономиках может быть одним из факторов снижения потенциальных темпов роста ВВП . С одной стороны, в периоды с пада государственная поддержка носит контрциклический характер и важна для поддержки внутреннего спроса. С другой стороны, с наступлением периода подъема бюджетная политика в развивающихся странах обычно инерционно сохраняет стимулирующий характер, что снижает эффективность функционирования экономики. Сравнение динамики стран мира показывает, что увеличение роли государства в экономиках обычно сопровождается снижением темпов роста частных инвестиций и потенциального ВВП, хотя это не является универсальным правилом для всех стран. Тем не менее, при проведении странами ЕАЭС бюджетных политик эту тенденцию следует принимать во внимание. В случае снижения доли бюджетных расходов относительно ВВП необходимо оптимизировать структуру бюджетных расходов в пользу бол ее производительных расходов, ориентированных на устойчивый долгосрочный рост экономики (здравоохранение, образование, инфраструктура). Рис. 23 Темпы прироста частного капитала на фоне бюджетных расходов (2000–2015 гг.) Рис. 24 Потенциальные темпы прироста ВВП на фоне бюджетных расходов (2000–2016 гг.) Источник: расчеты ЕЭК на основе данных МВФ.

26 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК 1.3. Внешняя позиция. Взаимные колебания обменных курсов значительно возросли. Несмотря на то, что изменение обменных курсов носило однонаправленный характер, амплитуда изменений значительно отличалась. Усиление синхронизации взаимной динамики обменных курсов наблюдалось в период мирового финансово-экономического кризиса. Это объясняется тем, что совмес тная динамика усилилась в результате симметричного шока, оказавшего влияние на мировую экономику в целом. Основным каналом трансмиссии стал торговый канал, его воздействие в значительной степени усилилось посредством финансового канала. В период нефтяного шока 2014-2015 гг. определяющими факторами становятся внутренние условия, в том числе реализуем ая макроэкономическая политика. Кроме того, в наибольшей степени шок оказал влияние на страны-экспортеры энергетических товаров, в то время другие страны в меньшей степени испытали его негативное влияние. Вторичные эффекты шока имели наибольшее влияние на торговых партнеров стран -экспортеров энергетических товаров посредством снижения спроса на импорт, а также сокращения денежных переводов. Рис. 25 Динамика индекса реальной 2 цены на нефть марки Брент, начало периода = 100 Рис. 26 Номинальный курс к корзине валют государств – членов ЕАЭС, индекс (2012=100) Примечание: * – январь-июнь 2017 г. Источник: Американское энергетическое агентство, МВФ, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. В результате различий в комбинации используемых мер политик, а также внешних условий наблюдались м ежстрановые различия в 2 В качестве дефлятора использован индекс цен производителей промышленной продукции в США. 0 20 40 60 80 100 120 t t+2 t+4 t+6 t+8 t+10 t+12 t+14 t+16 t+18 t+20 t+22 t+24 t+26 t+28 t+30 t+32 месяц июль 2008 -апрель 2011 июнь 2014 -март 2017 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2007 2009 2011 2013 20152017* Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 27 урегулировании внешних дисбалансов . Корректировка способствовала сокращению сформировавшихся дефицитов счета текущих операций, в то время как в России она способствовала увеличению профицита. В Армении и Беларуси сальдо счета текущих операций достигли минимального значения за 2008-2016 г. В Кыргызстане значение дефиц ита счета текущих операций сократилось относительно наблюдавшихся в прошлом значений, вместе с тем остается высоким по сравнению с остальными государствами – членами ЕАЭС. В Казахстане, несмотря на то, что корректировка обменного курса должна была привести к увеличению профицита счета текущих операций, профицит сменился дефицитом в размере 6 % ВВП, что является наибольшим значением за 2008 - 2016 гг. Рис. 27 Сальдо счета текущих операций, в % ВВП Рис. 28 Условия торговли и реальный эффективный обменный курс в 2013- 2017 гг. Примечание: * – данные за январь-июнь 2017 года. Источник: центральные банки, национальные статистические органы, МВФ, расчеты ЕЭК. В странах с высоким уровнем дефицита сальдо счета текущих операций (Казахстан и Кыргызстан) необходима дальнейшая корректировка для повышения внешней конкурентоспособности и предотвращения расширения дефицита в период восстановления экономики. Ключевую роль в данно м случае должны сыграть меры, направленные на сокращение внутреннего спроса. Значимость обменных курсов в урегулировании дисбалансов возросла. Это объясняется продолжительностью воздействия внешнеторгового шока на страны с высоким удельным весом энергетических товаров в экспорте (Беларусь, Казахстан, Россия), а также переходом к более гибким режимам обменных курсов. Большая гибкость обеспечила плавную подстройку экономики к изменению внешних условий, не допуская накопления дисбалансов в экономиках, что наблюдалось в 2008-2009 годах. В сложившейся ситуации продолжительное -18 -12 -6 0 6 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия 2013 2008 4 последних квартала среднее за 2008-2016 гг. мин./макс. за 2008-2016 гг. -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 -45 -35 -25 -15 -5 5 Накопленное изменение индекса реального эффективного курса, % Накопленное изменение условий торговли, % Армения​ ​Беларусь ​​Казахстан Кыргызстан Россия

28 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК снижение реальных эффективных курсов отражает адаптацию к долговременному ухудшению условий торговли и его воздействию на экономику, в частности перераспределения факторов производства между торгуемыми и неторгуемыми секторами экономики. Снижение реальных эффективных курсов способствовало восстановлению конкурентоспособности. Наибольшее обесценение реальных эффективных курсов наблюдалось в странах с высоким удельным весом энергетических товаров в экспорте, в то время как в Армении и Кыргызстане наблюдалось более умеренное снижение реальных обменных курсов. Улучшение показателей экспорта также стало результатом снижения относительной стоимости рабочей силы. Изменения реальных затрат на рабочую силу оказались менее значимыми в силу кратковременного снижения объема выпуска в результате снижения внутреннего спроса, в то время как в долгосрочном периоде улучшению производительности труда препятствует сокращение потенциальных объемов выпуска и инвестиций. Изменения в реальных заработных платах могут иметь значительные последствия для изменения конкурентоспособности. Для достижения устойчивой корректировки счета текущих операций в условиях предстоящего восстановления потребления необходимо повышение п роизводительности в торгуемых секторах экономики. По мере восстановления внутреннего спроса значимость данного фактора для обеспечения сбалансированности экономик возрастет. В то время как ухудшение торгового баланса может быть результатом более быстрого роста заработной платы или повышения реального эффективного обменного курса в результате стимулирующих мер политики или притока капитала. Рис. 29 Изменение конкурентоспособности на внутреннем и внешнем рынке ЕАЭС Примечание: * – январь-июнь 2017 г. Источник: центральные банки, национальные статистические органы, МВФ, расчеты ЕЭК. 60 80 100 120 140 160 180 2007 2009 2011 2013 2015 2017* 2007 2009 2011 2013 2015 2017* 2007 2009 2011 2013 2015 2017* 2007 2009 2011 2013 2015 2017* ИПЦ ИПЦ (ЕАЭС) Реальная Относительная РЭОК Стоимость рабочей силы Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 29 Влияние обменного курса на торговые потоки, цены и объемы производства. Снижение обменных курсов: 1) стимулирует внешний спрос на экспорт посредством снижения цен, что приводит к увеличению внутреннего объема производства, 2) приводит к снижению реального внутреннего спроса, что в конечном итоге приводит к улучшению позиции внешнего сектора. В случае государств – членов ЕАЭС основными каналами влияния снижения обменных курсов национальных валют стали сочетание переключения расходов и сокращения расходов, в том числе за счет балансовых эффектов, связанных со снижением покупательной способности. Сокращение доходов привело к снижению внутреннего спроса и объемов производства. Сокращение объема производства в связи со снижением спроса в значительной степени сопровождалось сокращением потенциального объема производства. Таким образом, корректировка оказала долговременный эффект на объемы производства. Снижение экономической активности привело к вторичным эффектам для неторгуемых отраслей экономики. Снижение реальных заработных плат ускорило падение внутреннего спроса и восстановление конкурентоспособности. Снижение объемов производства означало, что корректировки на начальном этапе происходили в результате сокращения импорта, однако впоследствии восстановление экспорта также способствовало улучшению сальдо внешней торговли. Рис. 30 Динамика импорта и внутреннего спроса, в % Рис. 31 Динамика экспорта и объемов промышленного производства, в% Примечание: * – I квартал 2017 г. Примечание: * – I квартал 2017 г. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Сжатие внутреннего спроса и переключени е расходов привели к улучшению сальдо внешней торговли и поддержали рост промышленного производства, хотя и не позволили полностью избежать его снижения. Улучшение сальдо торговых балансов отражает следующее: -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2008 2011 2014 2017* 2009 2012 2015 2010 2013 2016 2008 2011 2014 2017* 2009 2012 2015 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Цены импорта Физические объемы импорта Внутренний спрос (правая ось) -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 -50 -30 -10 10 30 50 70 2008 2011 2014 2017* 2009 2012 2015 2010 2013 2016 2008 2011 2014 2017* 2009 2012 2015 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Цены экспорта Физические объемы экспорта Объем промышленного производства (правая ось)

30 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК 1) снижение спроса на импорт как в результате сокращения совокупных расходов, связанных со снижением покупательной способности доходов, так и переключения потребителей с импортных на отечественные товары; 2) увеличение конкурентоспособности экспорта и более вы сокий внешний спрос способствовали увеличению физических объемов экспорта. Рис. 32 Изменение физических объемов экспорта и импорта, в % Рис. 33 Отношение объемов экспорта государств – членов ЕАЭС к объемам импорта стран – торговых партнеров 3 (индекс, 2007=100) Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Под влиянием набирающего силу восстановления внутреннего спроса сальдо текущего счета может ухудшиться. Восстановление экономической активности сопровождается увеличением совокупного спроса, в результате чего растет спрос на импорт. Практически во всех государствах - членах ЕАЭС в январе-июне 2017 года выросли расходы домашних хозяйств на конечное потребление. Лишь в Беларуси и Кыргызстане они оставались в отрицательной зоне, при этом динамика розничного товарооборота указывает на увеличение потребительской активности. Увеличение спроса привело к увеличению физических объемов импорта во всех странах ЕАЭС. Канал торговли является эффективным механизмом для передачи воздействия изменений обменных курсов на экономику и трансмиссии шоков в регионе. Перенос влияния курса на экспорт происходит, как правило, в течение года. В случае последнего эпизода корректировки обменного курса страны испытали продолжительное изменение условий торговли, что 3 Показатель характеризует изменение присутствия экспорта на рынках стран – основных торговых партнеров. -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2008-2011 2014-2017 2008-2011 2014-2017 2008-2011 2014-2017 2008-2011 2014-2017 2008-2011 2014-2017 АрменияКыргызстанБеларусьКазахстанРоссия Экспорт Импорт Условия торговли 73,0 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 31 потребовало значительного снижения обменного курса. При этом, несмотря на схожую динамику и направленность изменения обменных курсов изменения обменных курсов в государствах – членах ЕАЭС отражают следующие различия в базовых экономических условиях: 1) изменение условий торговли. Наибольшая корректировка наблюдалась в странах, столкнувшихся со значительным изменением условий торговли – экспортерах энергетических товаров (Беларусь, Казахстан, Россия). 2) ожидаемые темпы роста и спроса в странах – торговых партнерах. Несмотря на то, что шок был обусловлен изменением цен на энергоносители, изменение экономических условий посредством торгового и финансового канала транслировалось в другие экономики региона и привело к рецессии в Армении, Кыргызстане, затяжному восстановлению экономики Беларуси. 3) комбинации мер политики, реализуемые странами. Снижение номинального обменного курса одновременно с проведением стимулирующей налогово-бюджетной политикой привело к формированию отрицательного сальдо счета текущих операций в Казахстане. В то время как в остальных странах ЕАЭС, несмотря на контрциклический характер политики, величина фискального стимула не препятствовала реализации корректировки. 4) ассиметричные шоки в отдельных странах. Например, продолжительный шок предложения в Армении (увеличение производственных мощностей в горнодобывающем секторе), повлекший за собой увеличение объема выпуска и физических объемов экспорта. Долговая нагрузка государств – членов ЕАЭС значительно выросла и остается высокой. Быстрое увеличение отрицательной чистой международной инвестиционной позиции стало следствием значительного превышения сбережений над инвестициями в Армении, Беларуси, Казахстане и Кыргызстане. Дополнительными факторами также стали низкие темпы экономического роста и девальвация обменного курса . Активные внешние заимствования для финансирования дефицита счета текущих операций в течение последних 5 лет в Кыргызстане привели к увеличению ее величины в 2 раза и максимального значения среди стран ЕАЭС – 104,5% к ВВП. Россия в результате сложившегося оттока капитала частного сектора, а также накопленных значительных резервов остается чистым кредитором по отношению к остальному миру. Корректировка текущего счета содействовала сокращению потребности во внешнем финансировании . Это должно оказать стабилизирующее влияние на внешний долг и чистую международную инвестиционную позицию в Армении и Беларуси. Сохраняющийся отток капитала в России обеспечивает увеличение чистой международной инвестиционной позиции. Значительное превышение сбережений над инвестициями не позволяет обеспечить сокращение запасов чистых внешних обязательств в Казахстане и Кыргызстане.

32 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Рис. 34 Динамика чистой международной инвестиционной позиции и финансового счета, % ВВП Рис. 35 Потоки капитала частного сектора и сектора государственного управления, в % к ВВП Примечание: * – I квартал 2017 г. Примечание: * – I квартал 2017 г. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Перебалансировка источников роста экономик отразилась на изменении объемов и структуры внешнего финансирования. Увеличение расходов сектора государственного управления и дефицитов бюджетов привело к росту объемов внешних заимствований государственного сектора в Армении, Казахстане, Кыргызстане. Баланс сбережений и инвестиций частного сектора улучшился, в результате внешние заимствования значительно сократились по сравнению с периодами, когда наблюдались значительные д ефициты счета текущих операций. Сформировавшийся высокий уровень долговой нагрузки в Армении, Беларуси и Кыргызстане обуславливает необходимость повышения конкурентоспособности для поддержания роста экспорта и обеспечения выплаты доходов с целью обеспечения устойчивости внешнего долга. 1.4. Доходы и уровень жизни населения Циклический спад в экономиках стран ЕАЭС в последние годы повлиял на ухудшение уровня жизни населения в большинстве экономик с тран ЕАЭС. Снижение реальных доходов населения привело к сокращению уровня потребления. Так, оборот розничной торговли упал ниже уровня 2014 года (накопленным итогом в 2015–2016 гг.) во всех странах ЕАЭС, кроме Кыргызстана, что является индикатором ухудшения уровня жизни населения. Сократилось потребление как продовольственных, так и непродовольственных товаров. Снизившееся потребление непродовольственных товаров может быть -110 -90 -70 -50 -30 -10 10 30 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 2007 2010 2013 2016 2007 2010 2013 2016 2007 2010 2013 2016 2007 2010 2013 2016 2007 2010 2013 2016 АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия Финансовый счет Чистая МИП (правая ось) -20 -10 0 10 ЧССГУЧССГУЧССГУЧССГУЧССГУ АрменияБеларусьКазахстанКыргызстанРоссия 2007 2013 Среднее за 2007-2017 гг.Последние 4 квартала Мин./макс. За 2007-2017 гг.

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 33 компенсировано в будущем отложенным спросом, и в 2017 году началось такое восстановление. В то же время в первом полугодии 2017 года в ряде стран ЕАЭС (Беларусь и Россия) сохранялись тенденции сокращения потребления продовольственных товаров, что прямым образом влияет на снижение качества жизни населения. Стимулирующая фискальная политик а стран ЕАЭС позволила сгладить снижение потребительского спроса. Страны, которые в 2015–2016 годах имели положительные темпы роста ВВП, на фоне роста реальных заработных плат населения поддерживали также рост социальных выплат населению: наблюдался реальный рост пенсий, что позволило сохранить тренд на снижение уровня бедности (Армения и Кыргызстан). В остальных странах ЕАЭС на фоне снижения налоговых поступлений в бюджеты ввиду сокращения реального ВВП наблюдалось снижение реальных доходов населения вследствие как снижения в реальном выражении заработных плат, так и социальных выплат из бюджетов, главным образом пенсий. Ограничение бюджетных расходов, низкий уровень индексации социальных выплат привел и к сокращению реальных пенсий и доходов относительно 2014 года в таких странах, как Беларусь, Казахстан, Россия. Страны ЕАЭС сделали успехи в снижении уровня бедности, однако из -за циклического спада бедность в некоторых странах начала расти . Несмотря на рост реальных доходов населения в Армении и Кыргызстане за последние 11 лет (с 2005 по 2016 год) примерно в 2 раза, уровень бедности в этих странах сохраняется на высоком уровне (около 30%). Казахстан добился наилучших результатов по снижению бедности за данный период. При этом, несмотря на циклический спад в последние годы, уровень бедности в Казахстане продолжил снижаться в отличие от Беларуси и России. Рост ВВП может не способствовать улучшению распределения доходов населения, в ряде стран ЕАЭС дифференциация доходов возрастает . ВВП является международным консенсусом относительно определения экономического развития. В то же время ряд индикаторов (Индикатор подлинного прогресса, Индекс человеческого развития ПРОООН, Индекс лучшей жизни ОЭСР и др.), учитывающие социальные и природны е издержки, могут нести больше информации об изменении уровня жизни населения в сравнении с ВВП. Однако популярность применения их достаточно низкая. Для оценки дифференциации денежных доходов населения используется коэффициент Джини. Несмотря на значительный реальный прирост ВВП с 2000 года во всех странах ЕАЭС (примерно от 2 до 3 раз), коэффициент Джини снижается только в Казахстане и Кыргызстане (также некоторое снижение отмечается в России с 2013 года), причем в Кыргызстане наблюдается большой разброс в показателе. В Армении, России и Беларуси на фоне роста реального ВВП (с 2000 по 2016 год) расслоение общества по доходам увеличилось.

34 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК Рис. 36 Динамика коэффициента Джини на фоне роста ВВП (2000-2016 гг.) Рис. 37 Снижение уровня бедности в условиях роста реальных доходов населения (2005-2016 гг.) Примечание. В Армении данные по коэффициенту Джини доступны с 2008 года, ВВП Армении указан накопленным итогом с 2000 года. Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Достижение инклюзивного роста экономики обеспечивается повышением эффективности фискальной политики , в частности социальных выплат, корректировкой налоговой политики. Инклюзивный рост экономики способствует более равномерному росту доходов населения , широкому распространению благ и возможностей в процессе экономического роста . Недостаточная инклюзивность проявляется в неравном доступе к занятости и базовым услугам, таким как здравоохранение и образование. Согласно среднесрочным прогнозам, национальные экономик и ЕАЭС будут восстанавливаться медленно. Такой рост может не быть инклюзивным, поэтому не все категории доходов населения почувствуют небольшое ускорение роста ВВП. Для стран мира характерно снижение дифференциации доходов населения с ростом уровня ВВП на душу населения. При этом до 10 тыс. долл. США среди стран мира наблюдается большая волатильность коэффициента Джини. Свыше этого уровня странам свойственно снижение неравенства населения по доходам. Среди стран ЕАЭС наиболее высоким ВВП на душу населения (около 15 тыс. долл. США) обладают Казахстан и Россия. В Казахстане коэффициент Джини значительно ниже среднемирового значения. В России, наоборот, коэффициент Джини превышает этот уровень, остается относительно высоким, но с 2013 года имеет тенденцию к некоторому снижению. В то же время расслоение общества по доходам создает риски для устойчивого роста

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 35 экономики. Согласно исследованию МВФ 4 , растущее неравенство доходов сдерживает темпы роста экономики и снижает устойчивость экономического роста, поскольку возникают дополнительные издержки необходимые для перераспределения доходов. Рис. 38 Динамика коэффициента Джини на фоне роста ВВП (2000-2016 гг.) Источник: национальные статистические органы, Всемирный банк, расчеты ЕЭК. 1.5. Каналы взаимного влияния: торговля Восстановление экономической активности в ЕАЭС поддерживается за счет факторов, обеспечивающих положительные трансграничные эффекты. После 4 лет сокращения торговля между государствами – членами ЕАЭС начала восстанавливаться. Увеличение объемов денежных переводов способствует поддержанию потребительской активности, хотя в некоторых странах их значимость несколько снизилась. Ухудшение условий торговли, с пад в мировой экономик е и регионе негативно отразились на объемах взаимной торговли . Снижение торговли в 2013-2016 годах носило более затяжной характер по сравнению с 2008– 2009 годами. Снижение объемов взаимной торговли началось еще до ухудшения условий торговли и отражало влияние временных факторов: 1) использования контрагентами регулятивного арбитража в целях минимизации объемов 4 https://www.imf.org/external/pubs/ft/sdn/2014/sdn1402.pdf

36 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК уплачиваемых таможенных пошлин; 2) изменения режима поставки товаров и методологии учета. При этом данные факторы способствовали восстановлению торговли после спада 2008-2009 года. В то время как прекращение их действия привело к началу спада во взаимной торговле, который начался в 2013 году. В дальнейшем спад усилился в результате корректировки внешних дисбалансов, связанной с адаптацией к ухудшению условий торговли. На региональном уровне сокращение внешних дисбал ансов привело к существенному сокращению стоимостных объемов взаимной торговли, что является следствием снижения цен экспорта, подстройки объемов импорта к новым уровням совокупного спроса, а также эффекта переключения в результате снижения доходов от экспорта. В результате влияния временных и циклических факторов в заимная торговля сократилась на 37,5% с максимального значения 68,8 млрд. долларов США в 2012 году до 43 млрд. долларов США в 2016 году. Взаимная торговля восстанавливается под влиянием роста цен и циклических факторов. IV квартал 2016 года стал поворотной точкой в динамике взаимной торговли. По итогам января-июля 2017 года по сравнению с аналогичным периодом прирост стоимостных объемов взаимной торговли составил 27,8%. Рис. 39 Сальдо взаимной торговли государств – членов ЕАЭС, млрд. долларов США Рис. 40 Декомпозиция стоимостных объемов взаимной торговли государств – членов ЕАЭС, (2001 = 100) Примечание: * – январь-июнь 2017 г. Примечание: * – январь-июнь 2017 г. Источник: ЕЭК. Источник: ЕЭК. Ценовой фактор был определяющим как в период снижения, так и роста взаимной торговли. Значительные изменения стоимостных объемов объясняются значительной амплитудой колебаний цен на товары, составляющих основу взаимной торговли ЕАЭС. Так динамика цен объясняет 65,7% изменений стоимостных объемов взаимной торговли в период с 2002 года по 2009 год, в период с 2010 год по 2017 год – 71,2%. На изменение физических объемов -30 -20 -10 0 10 20 30 20102011201220132014201520162017* Армения​ ​Беларусь ​​Казахстан ​Кыргызстан ​Россия​ 100 150 200 250 300 350 200120042007201020132016 Физические объемы Цены

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 37 приходилось 34,3% и 28,8% соответственно. Снижение средних цен экспорта с 2012 года по 2016 год составило 34,5%, что по продолжительности и глубине превысило снижение средних цен экспорта в 2009 году – 18,4%. За январь-июнь 2017 года по сравнению с аналогичным периодом 2016 года средние цены экспорта во взаимной торговле увеличились на 13,6%. Значительная часть сокращения физических объемов взаимной торговли связана со снижением внутреннего спроса. Полученные оценки показывают, что циклические колебания объемов связаны, прежде всего, с изменением внутреннего спроса в государствах – членах ЕАЭС. На данный фактор приходится в среднем 36%-50% изменения в динамике показателя. Изменение взаимных обменных курсов объясняет 20% вариации. Оставшиеся изменения приходятся на шоки, большая часть которых ассиметрична и могла быть связана с регулятивным арбитражом, изменениями режима поставки, методологии учета. Рис. 41 Факторы, влияющие на краткосрочную динамику взаимной торговли, % Рис. 42 Ассиметричные шоки во взаимной торговле, % Примечание: * – внутренний спрос в государствах-членах ЕАЭС (при оценке влияния на экспорт), внутренний спрос в государстве-члене (при оценке импорта). Источник: национальные органы, расчеты ЕЭК. Источник: ЕЭК, МВФ, ВТО, расчеты. После циклического спада физические объемы взаимной торговли восстанавливаются. Снижение физических объемов взаимной торговли носило более продолжительный период и началось в 2013 году еще до ухудшения условий торговли и продолжилось до 2016 года, составив 16,2% против 20% в 2009-2010 годах. На фоне восстановления доходов от экспорта и экономической активности за январь-июнь 2017 года физические объемы взаимной торговли увеличились на 11,1% по сравнению с аналогичным периодом 2016 года. Структурные факторы сдерживают рост взаимной торговли в долгосрочном периоде. Снижение темпов роста взаимной торговли связано как с замедлением экономического роста, так и изменением структуры совокупных 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Экспорт Импорт Реальный эффективный обменный курс Внутренний спрос* Прочие факторы -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 2006200820102012201420162018 Армения Беларусь Казахстан Кыргызстан Россия Средняя ошибка

38 Макроэкономический доклад – 2017 ЕЭК внутренних расходов. До финансово-экономического кризиса 2008-2009 годов средние темпы роста взаимной и внешней торговли находились на уровне 8,6% и превышали средние темпы прироста мировой торговли (6%), а темпы экономического роста (7,3%) превышали средние по миру (4,3%). После 2010 года темпы прироста взаимной торговли замедлились до 1,6%. Замедление произошло как по сравнению с высокими показателями прошлых лет, так и относительно средних темпов роста экономик государств – членов ЕАЭС. Средние темпы роста экономик государств – членов ЕАЭС замедлились до 1,4%, в то время как мировая экономика замедлилась не так значительно: с 4,5% до 3,5%. Рис. 43 Индекс физических объемов взаимной торговли ЕАЭС, (2001 = 100) Рис. 44 Торговля и экономическая активность, темпы прироста в % Источник: национальные статистические органы, расчеты ЕЭК. Источник: ЕЭК, МВФ, ВТО, расчеты. Быстрое восстановление взаимной торговли происходит в результате циклических факторов и улучшения конкурентных позиций. Хотя сокращение потребления негативно отразилось в т ом числе и на взаимной торговле государств-членов. В результате сокращения потребления снижение относительных уровней цен 1) компенсировало снижение объемов потребления и увеличение объемов экспорта, кроме того 2) увеличение конкурентоспособности товаров государств – членов ЕАЭС на внутреннем рынке способствовало импортозамещению. В краткосрочном периоде преодоление последствий снижения экономической активности, рост инвестиционной и потребительской активности должны содействовать восстановлению физических объемов взаимной торговли. Восстановление взаимной торговли продолжится в 2018 году, однако физические объемы торговли замедлятся до 4,7% относительно текущих уровней. Перспективы восстановления взаимной торговли в долгосрочном периоде остаются сдержанными. По мере ослабления влияния циклических факторов темпы роста взаимной торговли снизятся до потенциальных, которые оцениваются на уровне 1,6%. Темпы роста потенциального объема производства 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 2001200420072010201320162019 Циклическая компонента Тренд 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 ВВПВнешняя торговля Взаимная торговля ВВПТорговля ЕАЭС Мир 2001-2008 2010-2016

ЕЭК Макроэкономический доклад – 2017 39 в государствах – членах незначительно увеличатся, вместе с тем, останутся ниже докризисных. В долгосрочном периоде низкие темпы экономического роста буду т сдерживать темпы роста взаимной торговли. Поскольку основу взаимной торговли составляют инвестиционные и потребительские товары, снижение потенциальных темпов экономического роста и внутреннего спроса будет сдерживать восстановление взаимной торговли в результате низкой потребительской и инвестиционной активности, которая отмечается в большинстве государств – членов ЕАЭС. Для увеличения взаимной торговли необходимо повышение производительности, рост инвестиций. Увеличению потенциала будет также способствовать снятие барьеров и ограничений. Методологическое пояснение (подготовка данных и расчеты) Индексы физических объемов взаимной торговли. Ввиду отсутствия и ограниченности сопоставимых данных по объемам торговли и индексам цен в статистике государств – членов ЕАЭС для построения временных рядов использовались: 1) имеющиеся индексы взаимной торговли государств – членов; 2) индексы цен и физических объемов, восстановленные из стоимостных объемов с использованием индексов цен государств – членов ЕАЭС в торговле со странами СНГ; 3) данные зеркальной статистики государств – членов ЕАЭС в случае отсутствия национальных данных. На основе подробных данных о средних ценах экспорта и импорта и стоимости экспорта и импорта за период с 2001 по 2017 года составлены индексы физического объема экспорта и импорта. Для ЕАЭС в целом данные получены путем взвешивания соответствующих показателей на удельный вес каждого государства – члена ЕАЭС в общем объеме взаимной торговли в предыдущем периоде. Выделение тренда. Тренд в динамике взаимной торговли выделен путем декомпозиции статистических данных – физических объемов взаимной торговли на циклическую компоненту и тренд. Для выделения тренда в динамике взаимной торговли использовалась линейная модель пространства состояний, имеющая следующий общий вид: